穩(wěn)健動量交易策略的實證研究——基于A股市場的證據(jù).pdf

1、國內外的許多實證研究表明在很多國家的證券市場中存在著動量效應。然而，長期來看，按照Jegadeesh和Titman(1993)的方法構建的動量策略在獲得顯著正向收益的同時還可能伴隨有強勢的動量反轉即“動量崩潰”的風險，嚴重制約了動量策略的廣泛應用（Daniel和Moskowitz,2012）?；诖?，許多國外學者已經開始研究更為穩(wěn)健的動量策略。其中，Barroso和Santa-Clara（2014）指出動量策略的風險雖然變化頻繁但是高度

2、可預測，通過構建固定波動率的穩(wěn)健動量策略可以有效減弱“動量崩潰”的沖擊進而改善策略的收益穩(wěn)定性。
　　2010年上半年，融資融券及股指期貨的先后推出填補了我國A股市場做空機制的空白，也使得零成本動量策略具有了實際操作的可能性。然而，我國股市復雜多變及暴漲暴跌的特征使得動量策略易出現(xiàn)收益“崩潰”的現(xiàn)象。在此背景下，研究穩(wěn)健的動量交易策略具有尤為重要的實踐價值。目前，國內關于動量效應的研究還主要集中在檢驗國內股票市場動量效應存在與否及

3、探討影響動量效應的因素上。對 A股市場穩(wěn)健動量交易策略的實證分析不僅可以更新動量效應的研究成果，還可以豐富投資者的交易策略選擇。
　　本文以國內A股市場在2011年到2015年初的股票作為研究對象，對比研究了Jegadeesh和Titman(1993)的動量策略（下文稱“傳統(tǒng)動量策略”）與Barroso和 Santa-Clara（2014）固定波動率的動量策略（下文稱“穩(wěn)健動量策略”）的收益情況。首先，本文研究了短期傳統(tǒng)動量策略的

4、收益顯著性，發(fā)現(xiàn)形成期與持有期均為1到4周以內時，16個策略中有14個能獲得顯著收益，說明了A股市場存在短期的動量效應。但是，長期來看，傳統(tǒng)動量策略的市場表現(xiàn)遭受了“動量崩潰”的沖擊。對傳統(tǒng)動量策略風險特征的分析顯示，動量策略的風險持續(xù)性強、高度可預測，且動量策略的收益與風險呈現(xiàn)出一定程度的負向關系。接下來，本文參考Barroso和Santa-Clara（2014）的方法，根據(jù)目標波動率與預測波動率的比值動態(tài)調整買入-賣空組合的投資頭寸