滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)及波動溢出效應研究.pdf

1、滬深300股指期貨上市以來近5個月運行良好，從衡量期貨市場運行效率的三項基本指標：流動性、期現(xiàn)價差和風險控制水平來看，滬深300股指期貨表現(xiàn)出超過其他市場的成熟速度。雖然當前股指期貨市場交投活躍，但對于其是否發(fā)揮了其本該具備的基本功能目前還尚無定論。同時，在量化投資、程序化交易日漸盛行的今天，金融市場風險更趨復雜，市場之間的信息傳遞和風險溢出將對現(xiàn)有監(jiān)管體制提出更大的考驗。那么滬深300股指期貨上市以來，兩個市場之間的波動溢出和信息傳遞

2、的情況又是如何，這也成為業(yè)界關注的焦點。
　　 基于上述現(xiàn)實背景，本文利用滬深300股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù)，分別從滬深300股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的收益率（一階矩）和波動率（二階矩）兩個層面開展研究。為了規(guī)避數(shù)據(jù)非有效性給研究帶來的困難，同時還要確保在當前交易數(shù)據(jù)尚不豐富情況下開展本研究，本文同時從市場流動性，價差合理性和市場穩(wěn)定性三個衡量市場有效性指標出發(fā)，選取市場效率得到一定程度體現(xiàn)的交易數(shù)據(jù)作為研究樣本。通過對樣

3、本數(shù)據(jù)建立向量誤差修正(VEC)模型來對股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的日內(nèi)長期均衡關系和短期互動關系進行描述進而探究滬深300股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，同時借助雙變量BEKK-GARCH(1，1)模型來對兩個市場間的波動率溢出效應進行研究。
　　 實證結果表明：滬深300股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間存在穩(wěn)定的日內(nèi)長期均衡關系，而短期內(nèi)滬深300股指期貨收益率領先于現(xiàn)貨指數(shù)收益率大約8分鐘，現(xiàn)貨指數(shù)收益率領先于股指期貨收益率大約1分鐘，滬深300股

4、指期貨存在一定價格發(fā)現(xiàn)功能；在考慮了市場漲跌狀況后發(fā)現(xiàn)，滬深300股指期貨領先現(xiàn)貨的程度有所改變，上漲過程中股指期貨領先現(xiàn)貨指數(shù)的程度更高，而股指期貨領先于現(xiàn)貨水平大致不變。這從一定程度反映了在我國賣空限制并非股指期貨具有價格發(fā)，現(xiàn)功能的原因之一；在波動溢出效應方面，現(xiàn)貨指數(shù)前期條件方差對股指期貨當期的條件方差具有影響，且期貨市場前期的條件方差對當期的現(xiàn)貨市場波動率同樣具有影響，兩個市場間均存在雙向正的波動溢出效應。而從波動溢出程度看，

5、現(xiàn)貨市場對期貨市場的波動溢出程度明顯高于期貨市場對現(xiàn)貨市場的波動溢出程度。因此，就信息傳遞而言，雖然現(xiàn)貨市場會向期貨市場傳遞信息，同時期貨市場也會向現(xiàn)貨市場傳遞信息，但總體而言，期貨市場對現(xiàn)貨市場的信息傳遞占據(jù)主導地位。
　　 本文研究不僅可以對股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮與否進行判斷，而且還能廣泛運用于股指期貨的套期保值分析以及股指期貨的短期預測方面。另外，對股指期貨市場和現(xiàn)貨市場的波動率溢出效應研究更有助于管理層通過對兩個市場