滬深300股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)及波動(dòng)溢出效應(yīng)研究.pdf

1、滬深300股指期貨上市以來(lái)近5個(gè)月運(yùn)行良好，從衡量期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率的三項(xiàng)基本指標(biāo)：流動(dòng)性、期現(xiàn)價(jià)差和風(fēng)險(xiǎn)控制水平來(lái)看，滬深300股指期貨表現(xiàn)出超過(guò)其他市場(chǎng)的成熟速度。雖然當(dāng)前股指期貨市場(chǎng)交投活躍，但對(duì)于其是否發(fā)揮了其本該具備的基本功能目前還尚無(wú)定論。同時(shí)，在量化投資、程序化交易日漸盛行的今天，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更趨復(fù)雜，市場(chǎng)之間的信息傳遞和風(fēng)險(xiǎn)溢出將對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管體制提出更大的考驗(yàn)。那么滬深300股指期貨上市以來(lái)，兩個(gè)市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出和信息傳遞

2、的情況又是如何，這也成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　 基于上述現(xiàn)實(shí)背景，本文利用滬深300股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù)，分別從滬深300股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的收益率（一階矩）和波動(dòng)率（二階矩）兩個(gè)層面開(kāi)展研究。為了規(guī)避數(shù)據(jù)非有效性給研究帶來(lái)的困難，同時(shí)還要確保在當(dāng)前交易數(shù)據(jù)尚不豐富情況下開(kāi)展本研究，本文同時(shí)從市場(chǎng)流動(dòng)性，價(jià)差合理性和市場(chǎng)穩(wěn)定性三個(gè)衡量市場(chǎng)有效性指標(biāo)出發(fā)，選取市場(chǎng)效率得到一定程度體現(xiàn)的交易數(shù)據(jù)作為研究樣本。通過(guò)對(duì)樣

3、本數(shù)據(jù)建立向量誤差修正(VEC)模型來(lái)對(duì)股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的日內(nèi)長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行描述進(jìn)而探究滬深300股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，同時(shí)借助雙變量BEKK-GARCH(1，1)模型來(lái)對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)間的波動(dòng)率溢出效應(yīng)進(jìn)行研究。
　　 實(shí)證結(jié)果表明：滬深300股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間存在穩(wěn)定的日內(nèi)長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而短期內(nèi)滬深300股指期貨收益率領(lǐng)先于現(xiàn)貨指數(shù)收益率大約8分鐘，現(xiàn)貨指數(shù)收益率領(lǐng)先于股指期貨收益率大約1分鐘，滬深300股

4、指期貨存在一定價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；在考慮了市場(chǎng)漲跌狀況后發(fā)現(xiàn)，滬深300股指期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨的程度有所改變，上漲過(guò)程中股指期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨指數(shù)的程度更高，而股指期貨領(lǐng)先于現(xiàn)貨水平大致不變。這從一定程度反映了在我國(guó)賣(mài)空限制并非股指期貨具有價(jià)格發(fā)，現(xiàn)功能的原因之一；在波動(dòng)溢出效應(yīng)方面，現(xiàn)貨指數(shù)前期條件方差對(duì)股指期貨當(dāng)期的條件方差具有影響，且期貨市場(chǎng)前期的條件方差對(duì)當(dāng)期的現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)率同樣具有影響，兩個(gè)市場(chǎng)間均存在雙向正的波動(dòng)溢出效應(yīng)。而從波動(dòng)溢出程度看，

5、現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出程度明顯高于期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出程度。因此，就信息傳遞而言，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)向期貨市場(chǎng)傳遞信息，同時(shí)期貨市場(chǎng)也會(huì)向現(xiàn)貨市場(chǎng)傳遞信息，但總體而言，期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息傳遞占據(jù)主導(dǎo)地位。
　　 本文研究不僅可以對(duì)股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮與否進(jìn)行判斷，而且還能廣泛運(yùn)用于股指期貨的套期保值分析以及股指期貨的短期預(yù)測(cè)方面。另外，對(duì)股指期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)率溢出效應(yīng)研究更有助于管理層通過(guò)對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)