企業(yè)并購(gòu)的效績(jī)分析

1、2006年3月湖北大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)Mar.2006第33卷第2期JournalofHubeiUniversity(PhilosophyandSocialScience)Vol.33No.2[收稿日期]20050220[作者簡(jiǎn)介]盧占鳳(1965)女湖北隨州人湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院副教授主要從事財(cái)務(wù)管理與財(cái)務(wù)分析研究。企業(yè)并購(gòu)的效績(jī)分析盧占鳳(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院湖北武漢430205)[摘要]企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為是

2、實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張的一條行之有效的途徑是優(yōu)化企業(yè)資源配置的手段企業(yè)并購(gòu)有著深刻的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)力。企業(yè)并購(gòu)的成本、收益以及并購(gòu)后對(duì)并購(gòu)企業(yè)、目標(biāo)企業(yè)每股收益的研究有助于加強(qiáng)并購(gòu)市場(chǎng)管理完善并購(gòu)行為推動(dòng)并購(gòu)的發(fā)展。[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu)并購(gòu)效績(jī)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值[中圖分類號(hào)]F235.99[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]10014799(2006)02017302企業(yè)并購(gòu)行為是企業(yè)擴(kuò)張的行之有效的途徑。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革深入過(guò)程中對(duì)傳統(tǒng)的國(guó)有企

3、業(yè)體制改革的背景下出現(xiàn)的并隨著中國(guó)的改革開(kāi)放在不斷完善的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下逐步發(fā)展起來(lái)?？偨Y(jié)分析國(guó)內(nèi)外并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)尋找適合中國(guó)特色的最佳的并購(gòu)方式分析并購(gòu)的動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)效益目標(biāo)具有十分重要的意義。一、并購(gòu)企業(yè)的動(dòng)機(jī)分析企業(yè)并購(gòu)是公司對(duì)現(xiàn)有的資源通過(guò)兼并、收購(gòu)等各種方式實(shí)現(xiàn)在企業(yè)間的合理流動(dòng)與重新配置從而實(shí)現(xiàn)資源共享、提升效益、公司擴(kuò)張和發(fā)展目標(biāo)的行為。企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為一般會(huì)對(duì)原有公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、控

4、制權(quán)以至法人地位等產(chǎn)生重大影響。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體其一切經(jīng)濟(jì)行為都受到利益動(dòng)機(jī)驅(qū)使并購(gòu)行為的目的也是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)—股東財(cái)富最大化。同時(shí)企業(yè)并購(gòu)的另一動(dòng)力來(lái)源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的巨大壓力。這兩個(gè)原始動(dòng)力在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中以不同的形式表現(xiàn)出來(lái)使得并購(gòu)的動(dòng)機(jī)多種多樣。企業(yè)業(yè)務(wù)量的絕對(duì)量增加時(shí)其單位成本下降這是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)。一般而言兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益并購(gòu)后的新公司的價(jià)值高于原來(lái)兩個(gè)公司價(jià)值之和原因在于并購(gòu)

5、可以節(jié)約運(yùn)營(yíng)成本從而創(chuàng)造更高的利潤(rùn)。通過(guò)并購(gòu)企業(yè)可以迅速提升經(jīng)營(yíng)規(guī)模獲得穩(wěn)定的原材料來(lái)源渠道和更好的價(jià)格優(yōu)惠節(jié)約營(yíng)銷費(fèi)用并擴(kuò)大市場(chǎng)份額。通過(guò)并購(gòu)將多個(gè)工廠置于同一企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)之下可以節(jié)約重復(fù)的設(shè)備投資加快產(chǎn)品更新集中研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用可以使企業(yè)在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品深化或者運(yùn)用統(tǒng)一的生產(chǎn)流程減少生產(chǎn)過(guò)程的環(huán)節(jié)間隔充分利用生產(chǎn)能力降低單位產(chǎn)品所承擔(dān)的固定成本從而達(dá)到降低產(chǎn)品平均成本的目的實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)并購(gòu)還有利于從市場(chǎng)營(yíng)銷、管理、科技

6、開(kāi)發(fā)等環(huán)節(jié)促進(jìn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)重復(fù)的設(shè)施能得以消除營(yíng)銷、會(huì)計(jì)、采購(gòu)等方面的工作可以合并可以在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)優(yōu)先組合。如果并購(gòu)企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍其管理能力超出管理該企業(yè)的需要并購(gòu)企業(yè)就可并購(gòu)那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)利用這支管理隊(duì)伍通過(guò)提高整體管理效率而獲利。企業(yè)并購(gòu)不僅會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)上的好處而且還會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)上的效應(yīng)一般而言合并后的企業(yè)擁有更大的舉債能力可以進(jìn)行更多的負(fù)債籌資使并購(gòu)后的企業(yè)比合并前的單個(gè)企業(yè)舉債能力強(qiáng)獲取更大的財(cái)務(wù)

7、杠桿效應(yīng)?，F(xiàn)行稅法規(guī)定企業(yè)當(dāng)年的虧損可以在不超過(guò)5年的時(shí)間里用稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)如果一個(gè)盈利企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)則可以合理避稅。同時(shí)并購(gòu)可以降低資金的籌措費(fèi)用從而降低資金成本。企業(yè)并購(gòu)還可使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)級(jí)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格發(fā)生影響使股價(jià)產(chǎn)生強(qiáng)烈的波動(dòng)形成股票的投機(jī)機(jī)會(huì)增加股票的資本利益。企業(yè)通過(guò)多角化經(jīng)營(yíng)減少企業(yè)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍的依賴降低經(jīng)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多角化投資于不同的行業(yè)分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)避免公司遭受到相關(guān)產(chǎn)業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)和單一產(chǎn)

8、業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)從某一夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。多角化經(jīng)營(yíng)可以通過(guò)內(nèi)部發(fā)展完成也可以通過(guò)兼并活動(dòng)完成。在特定情況下兼并達(dá)到多角化經(jīng)營(yíng)要優(yōu)于內(nèi)部發(fā)展途徑。除了以上并購(gòu)基本活動(dòng)外我國(guó)企業(yè)由于正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期還有其獨(dú)特的并購(gòu)動(dòng)機(jī)包括:消滅虧損合理避稅政府鼓勵(lì)盈利企業(yè)并購(gòu)虧損企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化所有制結(jié)構(gòu)等。二、并購(gòu)企業(yè)的效績(jī)分析企業(yè)是否進(jìn)行并購(gòu)決策首先取決于企業(yè)并購(gòu)的成本與效益并購(gòu)成本包括(1)并購(gòu)?fù)瓿沙杀局覆①?gòu)行為本身所發(fā)生的并購(gòu)價(jià)款和并購(gòu)費(fèi)

9、用。(2)整合和運(yùn)營(yíng)成本并購(gòu)后為使并購(gòu)企業(yè)健康發(fā)展而需支付的營(yíng)運(yùn)成本。(3)并購(gòu)機(jī)會(huì)成本指實(shí)際并購(gòu)成本費(fèi)用支出因放棄其他項(xiàng)目投資而喪失的收益狹義的并購(gòu)成本指事前的并購(gòu)?fù)瓿沙杀?。并?gòu)收益是并購(gòu)后新公司的價(jià)值大于并購(gòu)前各公司價(jià)值之和的差額。在并購(gòu)決策時(shí)只有并購(gòu)收益大于并購(gòu)成本(或許還有目標(biāo)公司誤價(jià))后的凈湖北大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)第33卷收益大于零并購(gòu)行為才有利于并購(gòu)企業(yè)這是決定并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵因素因此目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估將顯得尤為重要。

10、對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法主要有:(1)市盈率模型法。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值采用市盈率法估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值以投資為出發(fā)點(diǎn)著眼于未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益容易得股東支持因而為各種并購(gòu)價(jià)值評(píng)估廣泛使用。但是并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的市盈率相比是有差距選擇哪一個(gè)市盈率作為評(píng)估依據(jù)將會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。(2)股息收益貼現(xiàn)模式。以企業(yè)未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)派發(fā)的股息為基礎(chǔ)按一定的貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值

11、借以評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。這種方法需要注意的是每股收益不可能全部用于分發(fā)股利。(3)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。估計(jì)并購(gòu)引起的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。該方法是以現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)充分考慮了目標(biāo)公司未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對(duì)價(jià)值的影響。但該方法的運(yùn)用對(duì)決策條件與能力的要求較高且易受預(yù)測(cè)人員主觀意識(shí)的影響因此需合理預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量以及選擇貼現(xiàn)率。(4)凈資產(chǎn)帳面價(jià)值法。企業(yè)并購(gòu)使用的帳面價(jià)值是所有者權(quán)益總額。帳面價(jià)值可以根據(jù)報(bào)表資料直接取

12、得具有客觀性強(qiáng)計(jì)算簡(jiǎn)單資料易得優(yōu)點(diǎn)但帳面資料有其缺陷性帳面價(jià)值是一種歷史成本既不代表現(xiàn)在也不代表將來(lái)同時(shí)各企業(yè)采用的會(huì)計(jì)政策不同使得帳面價(jià)值不具備可比性。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化而股東財(cái)富表現(xiàn)為每股市價(jià)與普通股股數(shù)的乘積每股市價(jià)取決于市盈率及每股收益因此對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)每股收益分析顯得尤為重要。如果股價(jià)交換比率小于1則并購(gòu)后的并購(gòu)企業(yè)每股收益會(huì)上升目標(biāo)企業(yè)每股收益會(huì)下降并購(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)有利如果股價(jià)交換比率大于1則并購(gòu)后的并購(gòu)企業(yè)每

13、股收益會(huì)下降目標(biāo)企業(yè)每股收益會(huì)上升并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有利。當(dāng)然并購(gòu)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)方案以后存續(xù)的并購(gòu)企業(yè)每股收益保持不變或適量攤薄降低應(yīng)該是短期現(xiàn)象。從長(zhǎng)遠(yuǎn)分析并購(gòu)后收益率將不斷提高每股收益將比合并前高即產(chǎn)生并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。三、加強(qiáng)并購(gòu)市場(chǎng)管理完善并購(gòu)行為企業(yè)并購(gòu)歸根結(jié)底是產(chǎn)權(quán)交易涉及所有權(quán)的問(wèn)題。而產(chǎn)權(quán)是以財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為為基礎(chǔ)的由所有制實(shí)現(xiàn)形式所決定的反映不同利益主體對(duì)某一財(cái)產(chǎn)的占有、使用、收益和處置的法定權(quán)益。但我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)仍處于不斷發(fā)展與完

14、善之中其中還存在一些問(wèn)題:(1)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明確在一個(gè)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系不完善的經(jīng)濟(jì)中企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易就沒(méi)有嚴(yán)格的法律程序交易主體不明確產(chǎn)權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大限制了中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的大規(guī)模展開(kāi)。(2)企業(yè)價(jià)值評(píng)估缺乏規(guī)范的評(píng)估體系并購(gòu)行為不能按市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律實(shí)施難免會(huì)出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失現(xiàn)象或?yàn)楸苊鈬?guó)有資產(chǎn)流失高估價(jià)值而導(dǎo)致并購(gòu)行為難以實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題。(3)缺乏并購(gòu)的中介機(jī)構(gòu)無(wú)法降低并購(gòu)雙方信息成本不能為交易價(jià)值提供準(zhǔn)確信息和咨詢服務(wù)。(4)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中還存在大

15、量的行政干預(yù)和政府行為。從并購(gòu)的效績(jī)分析可以看出并購(gòu)行為不僅對(duì)并購(gòu)企業(yè)有利在有些情況下對(duì)目標(biāo)企業(yè)也有利。為此應(yīng)加強(qiáng)并購(gòu)市場(chǎng)管理完善并購(gòu)行為推行并購(gòu)的發(fā)展。(1)首先制定并購(gòu)行為的法律規(guī)范。目前政府已經(jīng)頒布了《公司法》、《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》等相關(guān)法規(guī)初步界定了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)內(nèi)容、法定程序、持股申報(bào)、收購(gòu)要約等重要條件為企業(yè)并購(gòu)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。(2)明確企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度確定企業(yè)并購(gòu)交易主體。(3)大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)如投資顧問(wèn)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所

16、等。它們有專業(yè)的人才、程序和方法對(duì)并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效績(jī)?cè)u(píng)估、財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)能夠提供專業(yè)服務(wù)對(duì)交易價(jià)格能夠提供中立的較準(zhǔn)確的信息對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的整合也能提供較好的指導(dǎo)以促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行。(4)大力發(fā)展證券市場(chǎng)隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的成熟大量的購(gòu)并活動(dòng)全通過(guò)證券市場(chǎng)完成這種交易渠道集中了買賣雙方完整的價(jià)格信息實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)的公開(kāi)化、市場(chǎng)化。(5)企業(yè)并購(gòu)向國(guó)際慣例接軌并購(gòu)行為拓展到國(guó)際市場(chǎng)。中國(guó)加入WTO使大量外國(guó)資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也使中國(guó)企業(yè)能夠跨出

17、國(guó)門通過(guò)企業(yè)并購(gòu)打開(kāi)海外市場(chǎng)尋求新的發(fā)展機(jī)遇。[參考文獻(xiàn)][1]謝亞濤.企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效分析[J].會(huì)計(jì)研究2003(12).[2]魏成龍.中國(guó)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)2004(6).[責(zé)任編輯:朱建堂]TheAchievementAnalysisoftheEnterpriseAmalgamationandPurchasesLUZhanfeng(SchoolofAccountantHubeiUniversityofEconomi

18、csWuhanHubei430205China)Abstact:Asacompanyactioninmarketeconomycompanyincorationisaneffectivewaytoachievecompanyexpansionandamethodtooptimizeresourcedisposeofcompany.Ithasprofoundeconomicmotiveandinducement.Itanalysesand

19、evaluatesthecostprofitofcompanyincorporationprofitofeachshareofincorporatedcompanytargetcompanyafterincorporatingandproposesstrentheningthemanagementofincorporatedmarketperfectingtheactionofincorporation.Keywords:company