固定收益證券電子平臺(tái)的流動(dòng)性及其外部效應(yīng)的研究.pdf

1、我國(guó)的債券市場(chǎng)中市場(chǎng)分割現(xiàn)象較為嚴(yán)重，且呈現(xiàn)銀行間市場(chǎng)為主，交易所市場(chǎng)被邊緣化的局面，基于此背景上交所推出了固定收益證券電子平臺(tái)（下文簡(jiǎn)稱固定收益平臺(tái)）。固定收益平臺(tái)引入了做市商制度，形成了兩層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，對(duì)不同債券品種采用不同的結(jié)算方式，在交易機(jī)制、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及結(jié)算機(jī)制方面均實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新，對(duì)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
　　 為研究該平臺(tái)運(yùn)行兩來多來實(shí)際的運(yùn)作情況，本文從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，以流動(dòng)性為著眼點(diǎn)，實(shí)證分析了

2、平臺(tái)的流動(dòng)性狀況及平臺(tái)對(duì)原有兩個(gè)債券市場(chǎng)的影響。
　　 本文首先根據(jù)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論分析了固定收益平臺(tái)的市場(chǎng)架構(gòu)，包括其市場(chǎng)參與者、交易產(chǎn)品、交易規(guī)模、交易機(jī)制等各方面。然后用多種流動(dòng)性指標(biāo)衡量了平臺(tái)的流動(dòng)性水平，發(fā)現(xiàn)該平臺(tái)的流動(dòng)性水平在成立之初較弱，在08年5月之后平穩(wěn)提升，不同期限的債券其流動(dòng)性水平存在著差異，1年、3年、7年期的流動(dòng)性較好，但5年期債券的流動(dòng)性較差。平臺(tái)的各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)均好于銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，

3、其獨(dú)特的兩層市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較好地適應(yīng)了市場(chǎng)的發(fā)展。
　　 本文另一個(gè)重點(diǎn)是考察了平臺(tái)的推出對(duì)銀行間市場(chǎng)及交易所債券市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，以及對(duì)改善債券市場(chǎng)分割的效果。研究得出，固定收益平臺(tái)提高了交易所債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，存在著正的外部效應(yīng)，但由于市場(chǎng)參與者及交易產(chǎn)品、交易機(jī)制的類似，平臺(tái)對(duì)銀行間市場(chǎng)起了分流的作用，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性不升反降。其次，從利率期限結(jié)構(gòu)來看，在平臺(tái)推出一年后，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的利差明顯縮小，兩者的曲線基本重合

4、，說明平臺(tái)對(duì)改善市場(chǎng)分割起到了積極的作用。
　　 固定收益平臺(tái)成立時(shí)間并不久，在運(yùn)行中仍然存在著不少問題，本文最后部分分析了該平臺(tái)中存在的問題，并對(duì)應(yīng)提出了進(jìn)一步提高平臺(tái)流動(dòng)性的政策建議。本文在以下幾個(gè)方面實(shí)現(xiàn)了不同程度的創(chuàng)新：將固定收益平臺(tái)從交易所市場(chǎng)中分離出來作為一個(gè)獨(dú)立的研究對(duì)象，這樣更符合我國(guó)目前債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)；不僅考察了平臺(tái)本身的流動(dòng)性水平，而且從整體上分析該平臺(tái)推出對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)的影響，體現(xiàn)了該平臺(tái)的價(jià)值；實(shí)證檢驗(yàn)了