流動(dòng)性溢出效應(yīng)及其對(duì)公司債定價(jià)的影響研究.pdf

1、流動(dòng)性是市場(chǎng)的一切，充足的流動(dòng)性是保證金融市場(chǎng)健康有序運(yùn)行的重要前提。因此，深刻理解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響因素、傳導(dǎo)機(jī)制以及對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的影響，無(wú)論是對(duì)投資者的投資決策還是對(duì)于監(jiān)管者的風(fēng)險(xiǎn)防范都具有重要的意義。本文結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)狀況，基于股市和債市的數(shù)據(jù)采用非線性模型實(shí)證研究了我國(guó)股市與債市間流動(dòng)性的溢出效應(yīng)，討論了兩市場(chǎng)流動(dòng)性的非線性特征關(guān)系、影響因素以及對(duì)債券收益率的影響。通過(guò)非線性Granger因果檢驗(yàn)，本文驗(yàn)證了股市與債市流動(dòng)性

2、互為非線性Granger因果關(guān)系，證實(shí)了兩市場(chǎng)間流動(dòng)性溢出效應(yīng)具有非線性動(dòng)態(tài)特征。在此基礎(chǔ)上，引入非線性MSH(2)-VAR(1)模型，通過(guò)累積脈沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)宏觀變量能顯著影響兩市場(chǎng)的流動(dòng)性且在市場(chǎng)低迷、流動(dòng)性不足時(shí)期影響程度更大;并且在不同狀態(tài)下，宏觀變量沖擊會(huì)導(dǎo)致不同程度的跨市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)移。同時(shí)，考慮到公司債在債券市場(chǎng)中的發(fā)展趨勢(shì)以及重要地位，本文以在交易所上市的固定利率公司債為研究對(duì)象，基于馬爾可夫狀態(tài)轉(zhuǎn)換模型（MS模型）討論了流

3、動(dòng)性溢出效應(yīng)對(duì)公司債收益率差的影響。實(shí)證結(jié)果表明:MS模型能較好地識(shí)別債券市場(chǎng)正常運(yùn)行與資金短缺的周期;正常時(shí)期，流動(dòng)性對(duì)公司債收益率的影響并不顯著，但當(dāng)市場(chǎng)資金短缺時(shí)，流動(dòng)性會(huì)顯著影響債券的收益率并因投資轉(zhuǎn)移行為的存在，流動(dòng)性補(bǔ)償會(huì)有所降低;高評(píng)級(jí)公司債收益率會(huì)因投資轉(zhuǎn)移行為而與公司股票非流動(dòng)性負(fù)相關(guān)，較低信用評(píng)級(jí)公司債收益率會(huì)與公司股票非流動(dòng)性呈正相關(guān)。因此，在對(duì)債券（如公司債）中蘊(yùn)含的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)時(shí)，應(yīng)充分考慮流動(dòng)性溢出的非線性