我國上市公司IPO抑價(jià)的實(shí)證研究——基于“投機(jī)”行為框架的動(dòng)態(tài)研究.pdf

1、首次公開發(fā)行抑價(jià)（InitialPublicOfferingUnder-pricing）是各國新股發(fā)行市場(chǎng)中普遍存在的現(xiàn)象。相對(duì)于其他國家和地區(qū)，在我國新股發(fā)行市場(chǎng)的各個(gè)發(fā)展時(shí)期都存在比較嚴(yán)重的IPO抑價(jià)現(xiàn)象。在增加了一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的同時(shí)，該現(xiàn)象也抑制了市場(chǎng)的資金融通、資源配置功能。因此，諸多學(xué)者根據(jù)國、內(nèi)外已有的理論對(duì)我國的新股發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)行了理論與實(shí)證研究，并得出了許多有重要意義的結(jié)論。 本文首先梳理了國、內(nèi)外學(xué)者

2、關(guān)于上市公司IPO抑價(jià)現(xiàn)象的研究成果與結(jié)論。在回顧相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，本文以“從眾”理論為主要理論依據(jù)，通過分析我國新股發(fā)行市場(chǎng)中投資者的實(shí)際投資心理及投資行為特點(diǎn)，提出“滯后”效應(yīng)的理論假設(shè)，并從理論實(shí)證與經(jīng)驗(yàn)實(shí)證兩個(gè)方面說明“滯后”效應(yīng)的存在。在結(jié)合更多“投機(jī)性”因素的前提下，研究投機(jī)行為對(duì)于IPO抑價(jià)現(xiàn)象的影響。在實(shí)證研究方法上，本文利用樣本數(shù)據(jù)和Eviews5軟件對(duì)樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述并建立模型，通過ADF、ARCH-LM等檢驗(yàn)說明

3、樣本的特點(diǎn)以及模型的穩(wěn)定性、合理性。在模型選擇上，本文放棄了傳統(tǒng)的靜態(tài)多元回歸的方法，采用了依時(shí)變化的GARCH（p，q）模型，既說明影響當(dāng)期上市公司IPO抑價(jià)水平的“投機(jī)性”因素，又說明了其波動(dòng)性特征。在變量選擇上，本文將“投機(jī)性”因素與“一般性”因素相結(jié)合，在投機(jī)行為框架下分析了上市公司IPO抑價(jià)現(xiàn)象。通過實(shí)證分析及相關(guān)檢驗(yàn)，本文認(rèn)為，大量非理性投機(jī)者的投機(jī)行為是造成上市公司IPO抑價(jià)的一個(gè)主要原因。因此，抑制對(duì)新股發(fā)行市場(chǎng)的過度投