全流通下中國(guó)股票市場(chǎng)IPO抑價(jià)問(wèn)題研究.pdf

1、IPO抑價(jià)是一種在資本市場(chǎng)中廣泛存在的異常現(xiàn)象，無(wú)論是新興證券市場(chǎng)，還是成熟證券市場(chǎng)，首次公開(kāi)發(fā)行的新股在上市首日的初始收益率都顯著為正，即存在IPO抑價(jià)現(xiàn)象。我國(guó)新股市場(chǎng)不僅存在這一異象，而且抑價(jià)幅度非常高，不利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展?；趪?yán)格的發(fā)行管制，研究者普遍認(rèn)為引起高抑價(jià)的原因是發(fā)行定價(jià)偏低。但隨著新股發(fā)行的市場(chǎng)化改革及股改的完成，在全流通發(fā)行及詢價(jià)制的背景下，發(fā)行定價(jià)過(guò)低可能已不是引起抑價(jià)的主要原因。
　　 本文首先從

2、一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)兩個(gè)角度分析了抑價(jià)形成的機(jī)理，并探討了抑價(jià)與后市表現(xiàn)的關(guān)系，提出新股的價(jià)格行為模式。隨后以2006-2008年間在A股上市的246家公司為樣本，建立多元線性回歸模型檢驗(yàn)了有關(guān)因素與抑價(jià)之間的相互關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)上投資者的投機(jī)和樂(lè)觀情緒能夠較好的解釋抑價(jià)。利用隨機(jī)前沿方法，本文對(duì)全流通后發(fā)行的187只新股進(jìn)行了定價(jià)效率檢驗(yàn)，結(jié)果表明發(fā)行價(jià)仍存在低估，但一級(jí)市場(chǎng)的抑價(jià)幅度并不大。
　　 對(duì)IPO后市表

3、現(xiàn)的研究進(jìn)一步驗(yàn)證了一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)形成機(jī)理分析的合理性，以發(fā)行價(jià)格購(gòu)買新股的投資者長(zhǎng)期異常收益始終為正，而以首日收盤價(jià)購(gòu)買新股的投資者長(zhǎng)期異常收益顯著為負(fù)，IPO后市異常收益與抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)后市表現(xiàn)的橫截面分析確定了后市弱勢(shì)現(xiàn)象出現(xiàn)在各種規(guī)模和各個(gè)行業(yè)的IPO中，并非個(gè)別現(xiàn)象。
　　 從總體上看，我國(guó)新股的發(fā)行價(jià)被低估，上市首日價(jià)格由于投資者的投機(jī)和狂熱而高估，抑價(jià)主要來(lái)自于二級(jí)市場(chǎng)，其后伴隨著價(jià)值回歸，新股呈現(xiàn)