債券利率期限結構的實證研究及債券定價應用.pdf

1、本論文根據(jù)當前我國正在進行的利率市場化改革以及債券市場發(fā)展的現(xiàn)實背景，選擇利率期限結構的實證作為主要研究對象，對利率期限結構的靜態(tài)構造模型、動態(tài)利率模型及期限結構在債券定價中的應用三個方面進行了比較深入的研究。在靜態(tài)構造模型研究部分，運用統(tǒng)計原理和期限結構理論完善和優(yōu)化了基于國債現(xiàn)貨交易價格的B-樣條模型，并以上交所國債現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)為實證樣本，對B-樣條模型進行了較長時間跨度實證和多種構造模型的橫向對比檢驗；在動態(tài)利率模型研究部分，利用

2、隨機過程原理和卡爾曼濾波方法，建立和改進了利率期限結構的單因子、雙因子Vasicek狀態(tài)空間模型，并運用該模型對靜態(tài)利率期限結構的動態(tài)特征進行實證估計和檢驗；在期限結構的定價應用部分，提出了對國債和企業(yè)債券進行利率期限結構定價及誤差估計的理論方法，并加以實證。 論文的主要工作和結論包括：1、在分析比較現(xiàn)有各類靜態(tài)利率期限結構模型的基礎上，深入剖析了應用B-樣條技術構造利率期限結構的原理、特點及實現(xiàn)方法，并依據(jù)統(tǒng)計原理推導出用B-

3、樣條模型的利率期限結構的誤差估計方法，由此建立了以利率期限結構的估計誤差為指標的模型參數(shù)優(yōu)化方法。 2、結合上交所債券交易數(shù)據(jù)完成了B-樣條模型的參數(shù)優(yōu)化和國債利率期限結構實證。實證結果表明，B-樣條實證模型算法可靠穩(wěn)定，所得利率曲線光滑平穩(wěn)，利率期限結構的估計誤差可穩(wěn)定求解；追蹤計算能夠精確有效地揭示國債利率期限結構的系統(tǒng)性變動。 3、通過增設模型狀態(tài)因子非相關性假定，建立和改進了單、雙因子Vasicek狀態(tài)空間動態(tài)利

4、率實證模型，且通過編程實現(xiàn)單因子和雙因子Vasicek狀態(tài)空間模型參數(shù)的穩(wěn)定估計。 4、對上交所國債利率期限結構的時間序列進行平穩(wěn)性檢驗，結果表明利率變化序列數(shù)據(jù)符合動態(tài)利率模型的基本假設；對國債利率期限結構的主成分分析表明，用單因子可以解釋0～5年期即期利率的變化；至少需要用2個成分因子來解釋0～15年的利率變化特征；0～20年間所有利率的變化則至少需要3個成分因子加以解釋。 5、以B-樣條模型構造的靜態(tài)利率期限結構連

5、續(xù)數(shù)據(jù)為樣本，對單、雙因子Vasicek狀態(tài)空間模型的實證研究，證明該動態(tài)實證模型準確描述了國債利率期限結構的動態(tài)變化特征，可進一步用于債券的定價和利率風險的動態(tài)管理。 6、在分析我國企業(yè)債券市場的利率風險結構的基礎上，提出了以B-樣條模型為基礎的企業(yè)債券利差的兩種定量分析方法—單獨估計方法和聯(lián)合估計方法；以上交所企業(yè)債券交易數(shù)據(jù)為樣本，對單獨估計方法和聯(lián)合估計法進行實證比較。結果表明，從計算精度、適用性和穩(wěn)定性看，單獨估計方法

6、稍優(yōu)于聯(lián)合估計方法。 7、采用單獨估計方法對2002年～2004年上交所企業(yè)債券利率期限結構進行實證計算，并推算出企業(yè)債券的混合風險利差結構。結果表明，企業(yè)債券混合風險利差的大小與期限基本成正向關系；在樣本期大部分時段，利差大小與期限近似成線性關系。國際間橫向的比較表明，中國企業(yè)債券的利差處于較高水平，體現(xiàn)出較大的流動性風險。 8、運用B-樣條模型原理推導出固定利息國債和企業(yè)債券的利率期限結構定價及誤差估計方法；對固息國

7、債和企業(yè)債券的價格實證顯示，實際價格與理論計算價格比較接近，價格的浮動幅度始終均在正常誤差范圍內波動，表明該定價方法準確有效。 9、在分析我國浮動利率債券的特殊利差機制基礎上，運用B-樣條實證模型和利率期限結構相關理論，推導出一種新的浮動利率債券的利率期限結構定價及誤差估計公式，實證表明新定價方法可以有效減少了浮動利率債券的定價誤差。 概括來說，論文選擇債券利率期限結構的模型與實證為研究對象，從靜態(tài)利率期限結構的構造到動

8、態(tài)利率模型的創(chuàng)建，從期限結構的理論模型推導到模型實證估計，最后落實到債券的定價應用，提出并實證檢驗了一種以國債利率期限結構信息為基礎的債券統(tǒng)計定價新方法。 論文的主要創(chuàng)新之處有：1.在深入分析B-樣條模型原理的基礎上，結合實證數(shù)據(jù)完成對B-樣條模型的參數(shù)優(yōu)化，并建立和完善了基于B-樣條模型的靜態(tài)利率期限結構的誤差估計方法。 2.利用上交所債券交易數(shù)據(jù)完成B-樣條模型的利率期限結構實證檢驗。結果表明B-樣條模型算法穩(wěn)定可靠

9、，利率期限結構曲線光滑平穩(wěn)，估計誤差可穩(wěn)定求解，能夠精確有效地揭示國債利率期限結構的系統(tǒng)性變動。 3.通過放松模型狀態(tài)因子非相關假定，改進雙因子Vasicek狀態(tài)空間動態(tài)利率模型，并通過EViews編程實現(xiàn)了模型參數(shù)的穩(wěn)定估計。對雙因子Vasicek狀態(tài)空間模型的實證研究，表明該模型比較準確描述了國債利率期限結構的動態(tài)變化特征，可進一步用于債券的定價和利率風險的動態(tài)管理。 4.提出了以B-樣條模型為基礎的企業(yè)債券混合溢酬