風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中國(guó)上市公司融資約束的影響研究——基于投資-現(xiàn)金流敏感性視角分析.pdf

1、資金是保證企業(yè)生存發(fā)展的根基,企業(yè)資金充足與否與企業(yè)投資水平和融資決策息息相關(guān)。在我國(guó),由于融資渠道有限,企業(yè)資金饑渴癥是普遍存在的現(xiàn)象,為緩解財(cái)務(wù)約束帶來(lái)的壓力,借鑒西方國(guó)家發(fā)展經(jīng)驗(yàn),我國(guó)已開(kāi)始大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。伴隨著新世紀(jì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生的巨大變化,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)作為一股新興力量在商業(yè)市場(chǎng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用,在籌資規(guī)模和投資規(guī)模上都實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng),然而,人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資究竟是否發(fā)揮了緩解企業(yè)財(cái)務(wù)約束作用的認(rèn)識(shí)卻知之

2、甚少,研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)融資約束的影響對(duì)了解風(fēng)險(xiǎn)投資作用機(jī)理,同時(shí)對(duì)政策制定者、企業(yè)管理層、投資者都會(huì)有較大的借鑒意義。
　　 本文的研究背景與以往的研究不同,從投資-現(xiàn)金流敏感性的角度,以我國(guó)2002-2009年1384家上市公司的數(shù)據(jù)為樣本,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資作用機(jī)制,在學(xué)習(xí)、總結(jié)和吸收國(guó)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上,采用統(tǒng)計(jì)描述、顯著性檢驗(yàn)和回歸分析等實(shí)證研究方法,多角度研究和探討了股東背景對(duì)企業(yè)投資-現(xiàn)金流敏感性的影響。研究發(fā)現(xiàn):(

3、1)就我國(guó)上市公司而言,公司的投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；(2)信息不對(duì)稱(chēng)引起的融資約束是造成這種投資-現(xiàn)金流敏感性產(chǎn)生的最主要原因,且融資約束程度與投資-現(xiàn)金流敏感性呈正相關(guān)關(guān)聯(lián)；(3)具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司能緩解財(cái)務(wù)約束問(wèn)題,從而使公司的投資額對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流的敏感程度降低；(4)進(jìn)一步研究表明,風(fēng)險(xiǎn)投資的持股比例、辛迪加聯(lián)合投資、政府背景特征對(duì)公司投融資影響較大,風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)監(jiān)督機(jī)制和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)上市公司造成影響；(5)風(fēng)險(xiǎn)

4、投資的存在為企業(yè)進(jìn)行權(quán)益融資帶來(lái)了方便。
　　 本文的研究結(jié)果可以為政府監(jiān)管和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)提供依據(jù)。對(duì)于政策制定者,本文的研究使其更好地認(rèn)識(shí)到我國(guó)企業(yè)投融資現(xiàn)狀,從而為政府制定相關(guān)政策來(lái)完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管和發(fā)展提供了依據(jù)；其次,對(duì)于公司管理者,在公司引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資,改善公司治理決策上,本文的研究結(jié)論能提供決策依據(jù),并為促進(jìn)企業(yè)投融資決策的科學(xué)化提供理論借鑒；投資者亦可從中得到借鑒,風(fēng)險(xiǎn)投資的加入有助于緩解公司的財(cái)務(wù)約束問(wèn)題,

5、是有利的信號(hào),投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)可將是否具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景作為因素納入考慮,增加投資收益。
　　 本文共六章,其中第一章緒論,提出了本文的研究背景、研究意義、研究框架以及創(chuàng)新之處；第二章為本文研究領(lǐng)域文獻(xiàn)回顧,按照理論溯源、投資現(xiàn)金流敏感性文獻(xiàn)回顧、風(fēng)險(xiǎn)投資作用機(jī)制文獻(xiàn)回歸三方面對(duì)本文研究領(lǐng)域的文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理；第三章是本文的研究設(shè)計(jì)部分,詳細(xì)介紹了文章的研究假說(shuō)、樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源、研究變量定義、及實(shí)證模型的構(gòu)建,第四章是本文