基于實物期權(quán)的PPP項目提前終止補償研究.pdf

1、PPP（Public-private-partnership）模式在各領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用，將來源廣泛的社會資本引入到公共產(chǎn)品和服務(wù)的提供領(lǐng)域，有效的緩解了政府相關(guān)部門的財政壓力，提升了公共服務(wù)的水平和效率。十三五規(guī)劃中，也鼓勵各級政府繼續(xù)公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投融資體制創(chuàng)新，完善社會資本的退出渠道，進一步拓寬PPP的應(yīng)用領(lǐng)域。
　　然而，由于PPP項目所具有的投資規(guī)模與數(shù)額巨大、建設(shè)與運營周期漫長、過程復(fù)雜、收益不確定性強等特點，經(jīng)

2、常會出現(xiàn)政策變故、決策失誤、項目需求及收益預(yù)測不當(dāng)?shù)确矫娴膯栴}，并因此帶來政府、社會資本與公眾利益之間的沖突，導(dǎo)致項目的提前終止。PPP項目的提前終止問題既是在PPP實踐中所出現(xiàn)的重要問題，也是PPP項目決策前所需要研究的關(guān)鍵理論問題。
　　基于此，本研究在比對不同PPP項目提前終止的特點和傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法計算終止補償額的缺點后，引入實物期權(quán)的思想，對項目未來需求量等導(dǎo)致的收益不確定性進行期權(quán)定價，由此得到項目公司在風(fēng)險等價的收入相關(guān)

3、政府保證下的未來收益上下限，構(gòu)建了針對四種不同提前終止情況的補償決策模型，并通過對算例的應(yīng)用計算檢驗相關(guān)模型。
　　首先，界定PPP項目提前終止的概念，并通過文獻(xiàn)研究對提前終止的主要研究進展、補償決策方法進行了歸納整理。以國內(nèi)外學(xué)者在PPP領(lǐng)域和實物期權(quán)領(lǐng)域的主要研究成果為基礎(chǔ)，對在提前終止決策領(lǐng)域應(yīng)用實物期權(quán)方法的契合性進行了分析。
　　其次，基于文獻(xiàn)分析和多案例研究等方法，對PPP項目提前終止中的主要流程、關(guān)鍵影響因素、

4、責(zé)任分擔(dān)及不同情境下的補償構(gòu)成進行了綜合分析和清晰劃分，形成了科學(xué)、明確的補償體系，得出影響提前終止補償決策的主要影響因子，為相關(guān)的模型構(gòu)建打下基礎(chǔ)。
　　然后，引入實物期權(quán)理論，基于項目未來需求的不確定性等構(gòu)建實物期權(quán)定價模型，由PPP項目收入相關(guān)的政府保證下的看漲和看跌期權(quán)的價值相同這一責(zé)權(quán)利關(guān)系，得出需求量不確定時，不同政府保證所對應(yīng)的動態(tài)收益價值和動態(tài)市場價值。根據(jù)補償內(nèi)容的界定，構(gòu)建了針對四種不同提前終止情境的補償?shù)臎Q策