股權(quán)制衡與上市公司績(jī)效的實(shí)證研究——基于雙股東結(jié)構(gòu)的檢驗(yàn)結(jié)果.pdf

1、近年來(lái),隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,公司治理問(wèn)題在國(guó)內(nèi)日漸受到重視。當(dāng)前,上市公司的市場(chǎng)價(jià)值與公司治理結(jié)構(gòu)存在聯(lián)系已在學(xué)術(shù)界得到普遍贊同,在這方面的理論、實(shí)證研究也相當(dāng)多。而在公司治理問(wèn)題中,股權(quán)結(jié)構(gòu)無(wú)疑是公司最核心的基礎(chǔ)。是否存在一種最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的熱點(diǎn)。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題,國(guó)內(nèi)已經(jīng)有很多學(xué)者從不同角度進(jìn)行了研究。包括從第一大股東的持股比例或股權(quán)性質(zhì)來(lái)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)的關(guān)系、多個(gè)大股東共存對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響等等。<

2、br>　　 筆者注意到中國(guó)證券市場(chǎng)上時(shí)常出現(xiàn)的這樣一種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)——“雙股東結(jié)構(gòu)”,具有這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司往往在公司治理和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面和其它公司存在顯著差異。更為有意思的是,雙股東結(jié)構(gòu)公司經(jīng)常出現(xiàn)兩極分化,從一些個(gè)案來(lái)看,要么因這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)給公司管理層帶來(lái)一個(gè)穩(wěn)定有效的治理構(gòu)架,要么因其特殊性導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于復(fù)雜而使得公司內(nèi)部管理混亂。那么這種股權(quán)結(jié)構(gòu)是否是更為有效,抑或是更糟糕呢?本文將對(duì)此進(jìn)行實(shí)證研究,考察雙股東結(jié)構(gòu)和

3、公司治理的關(guān)系。
　　 本文選取2004年至2009年中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司中所有符合本文雙股東定義的公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)雙股東結(jié)構(gòu)本是一種比較不穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu),但在經(jīng)歷過(guò)證券市場(chǎng)一系列變化后趨向穩(wěn)定,而且對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響由消極轉(zhuǎn)為積極。具體說(shuō)來(lái),雙股東結(jié)構(gòu)上市公司在業(yè)績(jī)指標(biāo)上與其他公司存在顯著性差異,從2004年至2007年差于非雙股東結(jié)構(gòu)公司,但是從2008年開(kāi)始則優(yōu)于雙股東結(jié)構(gòu)公司。另外,相對(duì)于這六年雙股東結(jié)構(gòu)公司