國有企業(yè)集團內(nèi)部資本配置效率研究.pdf

1、經(jīng)過二十多年的發(fā)展，國有企業(yè)集團已經(jīng)成為我國經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量， 本文以我國國有企業(yè)集團的內(nèi)部資本市場為研究對象，分析了其內(nèi)部資本市場的形成、運行過程和方式、資本配置效率的影響因素，并以國有企業(yè)系為例進行實證檢驗，重點考察中央控制和地方政府控制企業(yè)系中的內(nèi)部資本配置效率。研究主要結(jié)論如下：
　　 首先，內(nèi)部資本市場的存在使資本在企業(yè)集團中再配置。資本配置不僅存在于在外部資本市場，同時也存在于企業(yè)集團中的內(nèi)部資本市場，兩者總是以不

2、同的合作形式共同完成社會資本配置。內(nèi)部資本市場依附于不同的組織結(jié)構(gòu)，具有多元化投資、現(xiàn)金流交叉互補行為等特征；其組織模式有委托貸款、結(jié)算中心、資金池、內(nèi)部銀行和財務公司等幾種模式。這些模式的演進反映了內(nèi)部資本市場從初級形態(tài)向高級形態(tài)的轉(zhuǎn)換過程。
　　 其次，多方面因素影響國有企業(yè)集團的內(nèi)部資本配置效率。影響國有企業(yè)集團內(nèi)部資本配置的因素有很多，本文列出了其中的主要四項：企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、公司治理效果、外部資本市場和企業(yè)的產(chǎn)權(quán)與政治

3、特征。企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)與其內(nèi)部資本市場配置方式密切相關(guān)，我國的國有企業(yè)集團大多則是以系族企業(yè)為主的，兼具M型結(jié)構(gòu)特點的金字塔式控股結(jié)構(gòu)，當外部環(huán)境發(fā)生變化時，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)會做出適應性的改變或創(chuàng)新，同時其內(nèi)部資本配置方式也會做出相應調(diào)整；內(nèi)部資本市場的存在增加了公司治理的難度，在缺乏有效公司治理機制的條件下，內(nèi)部資本市場的功能會發(fā)生異化，如低效率的投資、掏空底層子公司的資產(chǎn)和投資的高風險傾向；外部資本市場與內(nèi)部資本市場存在著替代和互補關(guān)系；

4、產(chǎn)權(quán)與政治特征也必是國有企業(yè)集團內(nèi)部資本市場配置效率的重要影響因素之一。
　　 再次，我國國有企業(yè)集團的內(nèi)部資本配置效率較低。本文以國有企業(yè)集團中的系族企業(yè)為例，借鑒Shin和Stulz (1998)提出的現(xiàn)金流—分部投資機會模型，做了描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)系數(shù)分析（包括皮爾森和斯皮爾曼）和回歸分析，發(fā)現(xiàn)我國國有企業(yè)集團的內(nèi)部資本配置效率較低，在資本配置過程中，沒有按“優(yōu)勝者選拔”機制分配資金，最好的投資機會沒有分配給最好的子公司