國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置效率研究.pdf

1、經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，國(guó)有企業(yè)集團(tuán)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量， 本文以我國(guó)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)為研究對(duì)象，分析了其內(nèi)部資本市場(chǎng)的形成、運(yùn)行過(guò)程和方式、資本配置效率的影響因素，并以國(guó)有企業(yè)系為例進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，重點(diǎn)考察中央控制和地方政府控制企業(yè)系中的內(nèi)部資本配置效率。研究主要結(jié)論如下：
　　 首先，內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在使資本在企業(yè)集團(tuán)中再配置。資本配置不僅存在于在外部資本市場(chǎng)，同時(shí)也存在于企業(yè)集團(tuán)中的內(nèi)部資本市場(chǎng)，兩者總是以不

2、同的合作形式共同完成社會(huì)資本配置。內(nèi)部資本市場(chǎng)依附于不同的組織結(jié)構(gòu)，具有多元化投資、現(xiàn)金流交叉互補(bǔ)行為等特征；其組織模式有委托貸款、結(jié)算中心、資金池、內(nèi)部銀行和財(cái)務(wù)公司等幾種模式。這些模式的演進(jìn)反映了內(nèi)部資本市場(chǎng)從初級(jí)形態(tài)向高級(jí)形態(tài)的轉(zhuǎn)換過(guò)程。
　　 其次，多方面因素影響國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本配置效率。影響國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置的因素有很多，本文列出了其中的主要四項(xiàng)：企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、公司治理效果、外部資本市場(chǎng)和企業(yè)的產(chǎn)權(quán)與政治

3、特征。企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)與其內(nèi)部資本市場(chǎng)配置方式密切相關(guān)，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)大多則是以系族企業(yè)為主的，兼具M(jìn)型結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的金字塔式控股結(jié)構(gòu)，當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)會(huì)做出適應(yīng)性的改變或創(chuàng)新，同時(shí)其內(nèi)部資本配置方式也會(huì)做出相應(yīng)調(diào)整；內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在增加了公司治理的難度，在缺乏有效公司治理機(jī)制的條件下，內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能會(huì)發(fā)生異化，如低效率的投資、掏空底層子公司的資產(chǎn)和投資的高風(fēng)險(xiǎn)傾向；外部資本市場(chǎng)與內(nèi)部資本市場(chǎng)存在著替代和互補(bǔ)關(guān)系；

4、產(chǎn)權(quán)與政治特征也必是國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的重要影響因素之一。
　　 再次，我國(guó)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本配置效率較低。本文以國(guó)有企業(yè)集團(tuán)中的系族企業(yè)為例，借鑒Shin和Stulz (1998)提出的現(xiàn)金流—分部投資機(jī)會(huì)模型，做了描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)系數(shù)分析（包括皮爾森和斯皮爾曼）和回歸分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本配置效率較低，在資本配置過(guò)程中，沒(méi)有按“優(yōu)勝者選拔”機(jī)制分配資金，最好的投資機(jī)會(huì)沒(méi)有分配給最好的子公司