負債驅動型企業(yè)年金投資組合最優(yōu)化決策.pdf

1、企業(yè)年金是我國養(yǎng)老金保障體系的重要支柱之一。隨著我國利率市場化的逐步推進和長壽風險的凸顯，我國企業(yè)年金的資產負債管理面臨著巨大的壓力。當前我國養(yǎng)老金已經形成了較為明顯的資金缺口，這主要有三個原因：一是積累過多舊賬；二是雙軌制缺陷；三是企業(yè)年金投資不當，收益偏低。如何完善企業(yè)年金基金投資管理體系，如何堅持走企業(yè)年金投資管理專業(yè)化、市場化的道路，如何堅持投資精細化管理提高資金投資效率等問題亟待解決。
　　我國企業(yè)年金用于股票和基金的投

2、資比例遠小于發(fā)達國家.如何改善我國企業(yè)年金的投資結構，在風險可控的前提下提高企業(yè)年金的投資收益成為越發(fā)迫切的問題。傳統(tǒng)的均值一方差投資方法以獲得最大投資收益為目標，但對于具有較長投資期限且風險暴露復雜的企業(yè)年金而言，往往會造成資產和負債的錯配，從而引起償付能力不足的危機。當前獲得廣泛關注的資產負債管理方法能夠較好的解決這一問題，資產負債管理方法關注了資產和負債現金流的動態(tài)變化，同時兼顧了資產方的綜合收益和負債方的給付壓力。而資產負債管理

3、方法中的負債驅動型投資策略由于著重強調了企業(yè)年金的覆蓋比率，因此在企業(yè)年金投資領域具有明顯的優(yōu)勢。當前我國人口老齡化現象日益嚴重，負債驅動型投資模式對于提高我國企業(yè)年金保障能力，彌補企業(yè)年金資金缺口具有一定的實用價值。
　　本文借助資產負債管理框架中的負債驅動型投資方法，對我國企業(yè)年金的投資組合最優(yōu)化策略進行了研究。首先簡要闡述了當前企業(yè)年金的模式選擇、投資方法以及負債驅動型投資策略的優(yōu)勢，然后從企業(yè)年金面臨的兩大問題-長壽風險和

4、市場風險出發(fā)，通過Lee-Carter三因子模型和Hull-W hite利率模型構造了死亡率-金融市場聯合模型；之后通過養(yǎng)老金精算模型和基本假設構建了某中小企業(yè)的標準企業(yè)年金現金流賬戶；在此基礎上，本文引入了負債驅動型投資組合最優(yōu)化決策，運用蒙特卡洛模擬方法，通過之前的死亡率-金融市場聯合模型對企業(yè)年金在未來年份的投資收益進行測度，并在各置信水平下與傳統(tǒng)的投資方法進行了比較。
　　研究結果表明，負債驅動型投資能夠兼顧企業(yè)年金的負債