大股東減持的市場反應(yīng)及其對企業(yè)績效的影響研究——基于創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)據(jù).pdf

1、股權(quán)分置是形成于我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中的特殊問題，指在我國證券交易所市場，公司股份按能否在資本市場上市交易即按照流通轉(zhuǎn)讓屬性，被區(qū)分為非流通股和流通股的現(xiàn)象，嚴(yán)重影響了我國股市的發(fā)展，已不能適應(yīng)資本市場開放和穩(wěn)定發(fā)展的要求。股權(quán)分置改革于2005年進(jìn)入全面鋪開階段。但我國在進(jìn)行改革股權(quán)分置的過程中，大股東可以通過減持股票的方式兌現(xiàn)收益，即在獲利方式上發(fā)生了重大變化。因此，大小非解禁后的大股東減持是我國資本市場的獨特制度背景。
　　

2、創(chuàng)業(yè)板，是對主板市場的重要補(bǔ)充，專為需要融資和發(fā)展機(jī)會而又暫時無法在主板市場上市的自主創(chuàng)新及成長型企業(yè)提供融資渠道和成長空間，對我國的資本市場有重要的影響。2009年10月23日，我國創(chuàng)業(yè)板舉行開班啟動儀式。然而，自2010年第一批創(chuàng)業(yè)板公司解禁開始，不斷出現(xiàn)大股東減持現(xiàn)象。尤其隨著創(chuàng)業(yè)板市場上1市公司的不斷增加、限售股的解禁，大股東減持規(guī)模越來越大，減持次數(shù)越來越頻繁。據(jù)統(tǒng)計，有31家公司在創(chuàng)業(yè)板解禁的最開始三個月就發(fā)生了減持，這31

3、家減持公司的“大小非”們通過大宗交易方式累計減持了54.1億元人民幣，合計減持了約1.9億股。2012年創(chuàng)業(yè)板有176家減持公司，累計減持了約6.34億股，累計減持金額達(dá)93.67億元人民幣。截至2013年，創(chuàng)業(yè)板就有276家上市公司重要股東發(fā)生了減持，累計減持變動次數(shù)3126次，累計減持了約24.84億股，累計減持變動金額達(dá)到了352.66億元人民幣。創(chuàng)業(yè)板二級市場重要股東的減持股數(shù)、減持金額、減持變動次數(shù)逐年增長，在創(chuàng)業(yè)板交易市場，

4、重要股東的減持傾向十分強(qiáng)烈。
　　基于這樣的背景，本文從以下三個角度來開展研究:(1)創(chuàng)業(yè)板大股東減持的市場效應(yīng)研究。創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東減持行為是否能為其獲得超額收益，并且減持幅度、具有不同持段比例的減持股東是否會影響超額收益的獲得;(2)創(chuàng)業(yè)板大股東減持行為是否會影響企業(yè)的績效指標(biāo)。用財務(wù)指標(biāo)綜合反應(yīng)的企業(yè)績效在公司發(fā)生大股東減持后是得到了提升還是抑制？大股東減持行為是否會影響企業(yè)價值，減持規(guī)模、不同持股比例的減持股東對企業(yè)價

5、值又有怎樣的影響;(3）創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響研究。股權(quán)集中度以及對大股東形成一定的股權(quán)制衡對企業(yè)績效有怎樣的影響？為了研究這些問題，本文選取2013-2014年發(fā)生大股東減持行為的創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，采用事件研究法和主成分分析法，利用statal2.0統(tǒng)計軟件進(jìn)行了研究。
　　對于大股東減持的市場反應(yīng)研究，國內(nèi)外文獻(xiàn)普遍均認(rèn)為內(nèi)部人的減持行為會產(chǎn)生市場財富效應(yīng)，可能是內(nèi)部人利用信息優(yōu)勢通過減持股份獲得了超額報

6、酬;對于股投結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系研究，國內(nèi)外文獻(xiàn)對此的研究結(jié)論不一致，但大多數(shù)認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效是相關(guān)的，股權(quán)集中度越高，對公司績效有負(fù)面影響，公司具有一定的股權(quán)制衡，有利于公司績效的提升。本文則專門針對創(chuàng)業(yè)板上市公司來進(jìn)行了相關(guān)的研究。
　　全文共分為六個部分，具體包括;第一部分為引言，主要介紹了本文的選題背景和研究意義、研究思路與論文的結(jié)構(gòu)安排、本文研究采用的方法以及本文的研究貢獻(xiàn)與論文不足;第二部分為文獻(xiàn)綜述，總結(jié)了國內(nèi)

7、外學(xué)者關(guān)于大股東減持的異常收益以及股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究成果;第三部分為理論基礎(chǔ)、理論分析與研究假設(shè)，闡述了市場有效理論、過度反應(yīng)理論、委托代理理論及公司治理理論4個理論基礎(chǔ)，并在理論的基礎(chǔ)上分析了大股東的確定、大股東減持行為等，并由此提出本文的研究假設(shè);第四部分為創(chuàng)業(yè)板大段東減持的市場反應(yīng)實證分析;第五部分為創(chuàng)業(yè)板大股東減持對企業(yè)績效影響的實證分析;第六部分為研究結(jié)論與啟示，主要總結(jié)了本文的研究結(jié)論并在結(jié)論的基礎(chǔ)上提出相關(guān)啟示性

8、建議。
　　本文以2013-2014年2年的大股東減持?jǐn)?shù)據(jù)，通過實證分析得出繼論如下:創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東減持行為的確使其獲得了短期異常報酬，并且減持規(guī)模越大，大股東獲得的異常報酬越高;以2012-2014年3年的財務(wù)指標(biāo)綜合反應(yīng)企業(yè)的績效，實證分析認(rèn)為大股東的減持行為不利于企業(yè)經(jīng)營績效的提升，大股東的減持行為發(fā)生后并沒有優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)，股權(quán)越集中與績效負(fù)相關(guān)，股權(quán)制衡與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，企業(yè)應(yīng)該有一

9、定的股權(quán)制衡，才有利于企業(yè)績效的提高。
　　基于研究結(jié)論，本文提出如下建議:(1)加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)板大股東減持行為的監(jiān)督和管制。從企業(yè)角度鼓勵內(nèi)部人長期持有股份，并且將內(nèi)部人個人利益與公司業(yè)績綁定，讓內(nèi)部人每年享受的減持比例與公司業(yè)績掛鉤，當(dāng)公司上市后業(yè)績增長，則當(dāng)年內(nèi)部人的減持比例可以相應(yīng)的增長，當(dāng)業(yè)績下滑時，當(dāng)年的減持比例則應(yīng)該相應(yīng)的減少，使內(nèi)部人利益與中小股東、投資者利益一致;從中介結(jié)構(gòu)的角度，加強(qiáng)對諸如會計師事務(wù)所、保薦機(jī)構(gòu)等中

10、介機(jī)構(gòu)的職業(yè)道德監(jiān)督和違規(guī)懲罰力度。(2)改善公司治理，推進(jìn)股權(quán)分散。應(yīng)該適度降低上市公司的股權(quán)集中度，推進(jìn)股權(quán)分散，對第一大股東形成一定的股權(quán)制衡。
　　本文的主要貢獻(xiàn)有:(1)專門針對創(chuàng)業(yè)板市場大股東減持行為研究，豐富了國內(nèi)對該課題的研究，具有重要意義;由于我國上市公司公司治理還不完善，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍較集中，針對股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的研究一直是理論研究的熱題。但國內(nèi)結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的研究并不多，主要也是

11、因為我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展時間比較短，因此本文針對創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響研究有重要的意義;(2)本文選取的創(chuàng)業(yè)板大股東減持樣本數(shù)據(jù)是2013-2014年的數(shù)據(jù)，選取的是可獲得的最近、最新樣本數(shù)據(jù)，對大股東減持行為尤其是創(chuàng)業(yè)板公司大股東減持的實證研究更符合目前的證券市場變化，具有時效意義;(3)本文選取財務(wù)績效指標(biāo)時盡量用相關(guān)的16個財務(wù)指標(biāo)綜合反映，且為了檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健，用托賓Q值代替了財務(wù)績效指標(biāo)進(jìn)行了研究，使實證結(jié)果更加可