我國上市公司大股東增減持行為的股價效應研究——以創(chuàng)業(yè)板為例.pdf

1、上市公司大股東的增減持行為是對股票價格產生影響的重大事件。以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，探究上市公司大股東增減持行為的股價效應，別具中國特色和新意。我國股權分置改革以來，A股步入全流通時代。上市公司大股東的增減持行為日益頻密，但配套監(jiān)管體系發(fā)育較為滯后。大股東作為上市公司內部人，主導或參與公司的決策和經營活動，擁有外部投資者無可比擬的信息優(yōu)勢。上市公司大股東往往能自如地在股價低位時抄底，在股價高位時套現(xiàn)。上市公司大股東增減持行為的披露往往能引起

2、股價反應。研究上市公司大股東增減持行為的股價效應，對于觀測市場有效性，對于分析上市公司信息傳遞機制，對于考察資本市場監(jiān)管效率，對于指導外部投資者交易行為，均具有重要意義。
　　在從四個方面梳理相關研究文獻的基礎上，本文對我國上市公司大股東及大股東增減持行為進行了概念介紹及動因分析，對增減持行為股價效應的機理進行了分析。本文以2013年7月至2016年6月間公告大股東增減持的創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，采用事件研究法量化了創(chuàng)業(yè)板上市公司大

3、股東增減持行為的股價效應，采用多元回歸分析法找出了增減持行為股價效應的影響因素。
　　主要結論：（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增減持行為的股價效應顯著，增減持行為具有擇機性。（2）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增持行為發(fā)生前，股價超跌；大股東增持行為的披露能夠在短期內制造顯著為正的超額收益。大股東增持行為公告前14日，股價開始出現(xiàn)顯著為負的超額收益，公告前5日連續(xù)出現(xiàn)。大股東增持行為公告當日股價反應不明顯，公告后第1日、第7日出現(xiàn)接近1％的正超

4、額收益，公告后3日能帶來1.4%的正超額收益，但該超額收益很快被市場消化，超漲伴隨超跌存在。（3）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東減持行為前，股價超漲；大股東減持行為的披露能夠在短期內制造顯著為負的超額收益。大股東減持行為公告前13日，股價開始出現(xiàn)顯著為正的超額收益，公告前3日連續(xù)出現(xiàn)。大股東減持行為公告當日股價反應明顯，呈現(xiàn)約1%的負超額收益。大股東減持行為公告后第2日、第3日出現(xiàn)顯著為正的超額收益，市場對股價因大股東減持行為產生的過度反應進行了

5、理性回調。大股東減持行為的股價效應在公告后5日內減弱，公告后10日內股價效應被完全消化，超跌伴隨超漲存在。（4）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增減持行為的股價效應具有對稱性。大股東增減持行為公告后超額收益的大小相近，持續(xù)時間也較為相似。（5）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增減持行為公告前累計超額收益顯著，為大股東可能存在濫用私有信息進行擇機交易的情況提供了證據。（6）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增持行為公告前不存在超額收益顯著為正的情況，減持行為公告前不存在超額收

6、益顯著負的情況，未發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增減持行為信息提前泄露的證據。（7）通過多元回歸分析發(fā)現(xiàn)，財務杠桿越小的創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增持行為的股價效應越大；公司業(yè)績越好，估值水平越高的創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東減持行為的股價效應越大；創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東減持比例越大，股價效應越大。（8）如今，上市公司大股東增減持行為的股價效應從絕對值到持續(xù)時間都趨于弱化，說明我國股票市場日趨理性和穩(wěn)健。
　　主要政策建議：對上市公司大股東的增減持