風險因素披露對IPO抑價影響的實證研究——基于語調(diào)分析法.pdf

1、招股說明書是公司步入上市階段的第一步，也是投資者用以判斷公司價值的第一手數(shù)據(jù)。通常情況下，招股說明書通過向投資者提供詳細的企業(yè)潛在風險、商業(yè)模式及財務(wù)報表進行信息披露，往往引起廣泛的媒體報道。招股說明書信息披露質(zhì)量的好壞，直接影響著市場資源配置效率的高低。虛假披露企業(yè)信息，嚴重威脅著投資者的利益所得和信心。發(fā)行人在對外報告的招股說明書中不僅局限于數(shù)據(jù)信息，還有大量的語言信息，潛在風險因素便大多通過語言描述進行定性分析。語言信息部分在披露

2、的內(nèi)容及其披露形式上，相對數(shù)據(jù)信息部分來講更加靈活，也不處于獨立審計范疇之內(nèi)，這就不能保證審計人員對招股書的語言部分實施有效的監(jiān)督，進而會吸引發(fā)行人對語言信息部分進行“加工”或者“操控”，使其表達的意向趨于自利，從而實現(xiàn)其誘導投資者行為的目的，成為吹捧自己的一種手段，進而影響投資者對其真實價值的判斷。而投資者通常缺乏專業(yè)知識，并且當對IPO企業(yè)進行估值時，往往處于信息劣勢一方，所以容易造成投資者錯誤估值，進而使得IPO定價頻頻出現(xiàn)不合理

3、的現(xiàn)象。
　　縱覽國內(nèi)外研究成果，發(fā)現(xiàn)關(guān)于“IPO抑價”的研究已趨于成熟，理論界對于“風險因素披露”的研究也愈來愈重視。而相比國外，在金融領(lǐng)域進行內(nèi)容分析，國內(nèi)還處于起步階段，大多只是直接套用國外理論成果，并不考慮國內(nèi)實際理論背景與現(xiàn)實意義。運用內(nèi)容分析法研究風險因素披露與新股發(fā)行首日、后市表現(xiàn)等關(guān)系的研究仍幾乎空白。因此，形成適用于我國風險因素披露研究的一套體系，為IPO抑價的解釋展開新視角，便顯得尤為重要。
　　本文選擇

4、2009—2012年過去4年間在上海證券交易所、深圳證券交易所主板及中小板首次公開發(fā)行的499家公司的招股說明書風險因素部分作為研究對象，對其運用內(nèi)容分析法進行語調(diào)分析，衡量信息披露中各類語調(diào)使用程度，以量化信息披露質(zhì)量。然后進一步在多元環(huán)境下，運用混合線性模型，比較分析不同語調(diào)使用程度，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人在風險因素披露中存在的問題，并對其不同語調(diào)使用程度與IPO首日超額回報率、后市長期表現(xiàn)的相關(guān)性進行實證分析，研究結(jié)果表明：上市公司招股書風險