風(fēng)險(xiǎn)因素披露對(duì)IPO抑價(jià)影響的實(shí)證研究——基于語調(diào)分析法.pdf

1、招股說明書是公司步入上市階段的第一步，也是投資者用以判斷公司價(jià)值的第一手?jǐn)?shù)據(jù)。通常情況下，招股說明書通過向投資者提供詳細(xì)的企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)模式及財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行信息披露，往往引起廣泛的媒體報(bào)道。招股說明書信息披露質(zhì)量的好壞，直接影響著市場(chǎng)資源配置效率的高低。虛假披露企業(yè)信息，嚴(yán)重威脅著投資者的利益所得和信心。發(fā)行人在對(duì)外報(bào)告的招股說明書中不僅局限于數(shù)據(jù)信息，還有大量的語言信息，潛在風(fēng)險(xiǎn)因素便大多通過語言描述進(jìn)行定性分析。語言信息部分在披露

2、的內(nèi)容及其披露形式上，相對(duì)數(shù)據(jù)信息部分來講更加靈活，也不處于獨(dú)立審計(jì)范疇之內(nèi)，這就不能保證審計(jì)人員對(duì)招股書的語言部分實(shí)施有效的監(jiān)督，進(jìn)而會(huì)吸引發(fā)行人對(duì)語言信息部分進(jìn)行“加工”或者“操控”，使其表達(dá)的意向趨于自利，從而實(shí)現(xiàn)其誘導(dǎo)投資者行為的目的，成為吹捧自己的一種手段，進(jìn)而影響投資者對(duì)其真實(shí)價(jià)值的判斷。而投資者通常缺乏專業(yè)知識(shí)，并且當(dāng)對(duì)IPO企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，往往處于信息劣勢(shì)一方，所以容易造成投資者錯(cuò)誤估值，進(jìn)而使得IPO定價(jià)頻頻出現(xiàn)不合理

3、的現(xiàn)象。
　　縱覽國(guó)內(nèi)外研究成果，發(fā)現(xiàn)關(guān)于“IPO抑價(jià)”的研究已趨于成熟，理論界對(duì)于“風(fēng)險(xiǎn)因素披露”的研究也愈來愈重視。而相比國(guó)外，在金融領(lǐng)域進(jìn)行內(nèi)容分析，國(guó)內(nèi)還處于起步階段，大多只是直接套用國(guó)外理論成果，并不考慮國(guó)內(nèi)實(shí)際理論背景與現(xiàn)實(shí)意義。運(yùn)用內(nèi)容分析法研究風(fēng)險(xiǎn)因素披露與新股發(fā)行首日、后市表現(xiàn)等關(guān)系的研究仍幾乎空白。因此，形成適用于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)因素披露研究的一套體系，為IPO抑價(jià)的解釋展開新視角，便顯得尤為重要。
　　本文選擇

4、2009—2012年過去4年間在上海證券交易所、深圳證券交易所主板及中小板首次公開發(fā)行的499家公司的招股說明書風(fēng)險(xiǎn)因素部分作為研究對(duì)象，對(duì)其運(yùn)用內(nèi)容分析法進(jìn)行語調(diào)分析，衡量信息披露中各類語調(diào)使用程度，以量化信息披露質(zhì)量。然后進(jìn)一步在多元環(huán)境下，運(yùn)用混合線性模型，比較分析不同語調(diào)使用程度，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人在風(fēng)險(xiǎn)因素披露中存在的問題，并對(duì)其不同語調(diào)使用程度與IPO首日超額回報(bào)率、后市長(zhǎng)期表現(xiàn)的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果表明：上市公司招股書風(fēng)險(xiǎn)