股權(quán)激勵(lì)機(jī)制下的高管自利行為研究——基于我國(guó)上市公司期權(quán)行權(quán)價(jià)操縱的分析.pdf

1、股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)初衷在于協(xié)同管理者與所有者的利益，以緩解現(xiàn)代企業(yè)中兩權(quán)分離導(dǎo)致的委托代理問(wèn)題。股權(quán)激勵(lì)也是把“雙刃劍”，將管理者薪酬與公司利益掛鉤的同時(shí)，也滋生了高管的自利行為。當(dāng)下，很多實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)面臨著一個(gè)共同問(wèn)題:受激勵(lì)的高管并非通過(guò)自身努力以賺取薪酬，而是通過(guò)各種操縱手段，在股權(quán)激勵(lì)這件合法“外衣”的遮蓋下不勞而獲。這不得不引發(fā)業(yè)內(nèi)人士、監(jiān)管層與學(xué)者的深思。為此，我國(guó)自2006年正式推行股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，就以各種法規(guī)文件來(lái)規(guī)范股

2、權(quán)激勵(lì)的發(fā)展。然而，大量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，高管的自利行為依然存在。
　　股票期權(quán)激勵(lì)是股權(quán)激勵(lì)最主要的形式，也是理論界與實(shí)務(wù)界探討的重點(diǎn)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)大多從股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)定價(jià)與行權(quán)條件設(shè)置上入手，來(lái)探討期權(quán)激勵(lì)中是否存在高管的自利行為。本文以2006年至2012年推出的220次期權(quán)激勵(lì)草案作為研究樣本，分別從選擇性信息披露和股權(quán)激勵(lì)與股利水平關(guān)系兩個(gè)方面檢驗(yàn)了高管的自利行為。在選擇性信息披露上，本文以超額累積收益作為代理變量，以探

3、究高管是否倚仗其信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行策略性的信息披露;本文進(jìn)一步剖析個(gè)股的超額收益，觀察其正式公告的披露情況，結(jié)果并未發(fā)現(xiàn)管理者選擇性信息披露的有力證據(jù)，這與現(xiàn)有的研究結(jié)論并不相符。在股票期權(quán)激勵(lì)與股利發(fā)放的關(guān)系探究上，本文使用配對(duì)樣本T檢驗(yàn)與Logit回歸的方法，發(fā)現(xiàn)期權(quán)激勵(lì)公司的股票與現(xiàn)金股利水平顯著高于非激勵(lì)公司，且在推出期權(quán)激勵(lì)草案當(dāng)年，公司的股票股利與現(xiàn)金股利水平隨之升高。通過(guò)對(duì)高管自利行為的存在性檢驗(yàn)后，本文就高管從中獲取的額外收益

4、進(jìn)行初步的量化分析，發(fā)現(xiàn)在已行權(quán)的32家樣本公司中，高管累積獲取8875萬(wàn)元(CAR)和4280萬(wàn)元(BHAR)的超額收益。最后，結(jié)合我國(guó)相關(guān)制度環(huán)境與市場(chǎng)環(huán)境，本文對(duì)上述兩種自利手段進(jìn)行對(duì)比分析，并在此基礎(chǔ)上提出幾點(diǎn)政策性建議。
　　經(jīng)過(guò)理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，本文證實(shí)了管理者通過(guò)高送轉(zhuǎn)與高額現(xiàn)金股利發(fā)放，達(dá)到削弱行權(quán)價(jià)、最大化其激勵(lì)薪酬的目的。相對(duì)于國(guó)內(nèi)已有研究，本文在高管選擇性信息披露的檢驗(yàn)上，突破了只對(duì)樣本總體均值的分析，進(jìn)一