上市公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)及行權(quán)條件制定研究.pdf

1、作為一種優(yōu)秀的激勵(lì)模式，股權(quán)激勵(lì)自20世紀(jì)80年代以來(lái)，在發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家得到了廣泛的使用。它通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束，促使其勤勉盡責(zé)，從而對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)與成長(zhǎng)產(chǎn)生最大化的影響。股權(quán)激勵(lì)能否發(fā)揮功能，能發(fā)揮什么樣的功能，程度有多大，這些是衡量股權(quán)激勵(lì)優(yōu)劣的最重要的標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，股權(quán)激勵(lì)自其產(chǎn)生之時(shí)起，就一直被學(xué)者與企業(yè)家所討論，對(duì)它的評(píng)價(jià)也是褒貶不一。不可否認(rèn)的是，從美國(guó)等西方資本主義國(guó)家的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐證明：股權(quán)激勵(lì)制度可以將經(jīng)理人的利益

2、與股東的利益及公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展密切聯(lián)系在一起，有利于解決委托代理問(wèn)題，并能改善公司治理結(jié)構(gòu)等。可以說(shuō)，20世紀(jì)90年代的美國(guó)，股權(quán)激勵(lì)制度在吸引和激勵(lì)優(yōu)秀人才方面發(fā)揮了不小的作用。但在“安然”事件之后，一系列的公司財(cái)務(wù)丑聞使人們開(kāi)始質(zhì)疑以職業(yè)經(jīng)理人為主要對(duì)象的股權(quán)激勵(lì)制度，股權(quán)激勵(lì)制度的負(fù)面效應(yīng)逐漸暴露，該制度也一度成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。 在美國(guó)因安然事件反思股權(quán)激勵(lì)制度的時(shí)候，中國(guó)卻正在開(kāi)始一場(chǎng)上市公司股權(quán)激勵(lì)的革命。隨著股權(quán)分置改革

3、的順利開(kāi)展，2006年初，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，為完成股改的上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)提供了制度上的依據(jù)，上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)的關(guān)注熱度有增無(wú)減，很多上市公司都在研究和構(gòu)造各自的高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，且已有不少公司順利實(shí)施完畢。在國(guó)際社會(huì)小心謹(jǐn)慎對(duì)待股權(quán)激勵(lì)之時(shí)，重新審視我國(guó)國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)制度的推行是十分必要的。 在我國(guó)，股權(quán)激勵(lì)經(jīng)歷了一個(gè)逐步試驗(yàn)、緩慢發(fā)展的過(guò)程。經(jīng)過(guò)轟轟烈烈的股權(quán)分置改革，現(xiàn)階段，我們所要考慮的早已不是

4、應(yīng)不應(yīng)該搞股權(quán)激勵(lì)的問(wèn)題，而是要探究如何走出一條適合中國(guó)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)之路，使得這種激勵(lì)制度能夠真正有助于公司治理結(jié)構(gòu)的完善和運(yùn)營(yíng)效率的提升。本文的寫作思路就是由對(duì)上述研究角度的考慮而展開(kāi)，將股權(quán)分置改革實(shí)施后的資本市場(chǎng)作為研究背景，分析股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施現(xiàn)狀后，著重對(duì)行權(quán)價(jià)和行權(quán)條件的制定進(jìn)行研究，并在之后對(duì)股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的發(fā)展提出建議。文章第二部分簡(jiǎn)單回顧了股權(quán)激勵(lì)在國(guó)外和國(guó)內(nèi)的發(fā)展歷程，闡述了股權(quán)激勵(lì)的主要理論基礎(chǔ)。 然后，第

5、三部分重點(diǎn)分析了國(guó)內(nèi)已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)容的幾大特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)普遍存在的一些設(shè)計(jì)缺陷，為以后章節(jié)的展開(kāi)提供了數(shù)據(jù)支持。 隨后，第四、五兩部分著重探究了股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)價(jià)和行權(quán)條件的制定方法。行權(quán)價(jià)和行權(quán)條件的制定標(biāo)準(zhǔn)和方法一直倍受爭(zhēng)議，二者的合理與否直接關(guān)乎整套股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的可行程度。然而，綜觀各上市公司已公布的激勵(lì)計(jì)劃，在這兩個(gè)要素的制定方面都存在或多或少的偏頗之處。 文章在第四部分探究了行權(quán)價(jià)的制定方法。現(xiàn)

6、有的行權(quán)價(jià)定價(jià)方式種類較多，以凈資產(chǎn)、某段時(shí)間股價(jià)水平、固定價(jià)格等為參考基礎(chǔ)的多種方式都有，且這些參考基礎(chǔ)都比較簡(jiǎn)單；同時(shí)所有這些制定標(biāo)準(zhǔn)下的價(jià)格幾乎都有一個(gè)共同之處，即是行權(quán)價(jià)過(guò)低。行權(quán)價(jià)過(guò)低會(huì)使企業(yè)擔(dān)上“自肥高管”之嫌，反而削弱了股權(quán)激勵(lì)應(yīng)有的積極效應(yīng)。本文針對(duì)這一問(wèn)題，在分析了國(guó)外主要采用的行權(quán)價(jià)制定方法的基礎(chǔ)上，提出了“指數(shù)浮動(dòng)法”。該方法是借鑒依據(jù)市場(chǎng)指數(shù)和股價(jià)確定行權(quán)價(jià)的方法的原理，用行業(yè)指數(shù)修正激勵(lì)草案摘要公布前30個(gè)交易

7、日的平均市價(jià)，來(lái)計(jì)算得出行權(quán)價(jià)的大致水平。采用行業(yè)指數(shù)修正是考慮到我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀——非理性因素的存在使得股價(jià)在很大程度上脫離了公司的實(shí)際業(yè)績(jī)。指數(shù)浮動(dòng)法的提出初衷就是為了盡可能克服股市波動(dòng)的影響，使行權(quán)價(jià)格客觀有效。 接下來(lái)，文章第五部分探究了行權(quán)條件的制定方法。文章通過(guò)分析表明，大多數(shù)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)條件都較為簡(jiǎn)單，只采用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率的公司占了絕大部分，各上市公司的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)幾乎相同，僅有如農(nóng)產(chǎn)品

8、 (000061)的行權(quán)條件中有一點(diǎn)值得注目，即是為約束管理層而引入的預(yù)交風(fēng)險(xiǎn)抵押金制度，即使如此，農(nóng)產(chǎn)品的股權(quán)激勵(lì)方案依然因?yàn)榉N種不合理之處而倍受質(zhì)疑。為制定出一個(gè)較為全面合理的行權(quán)考核體系，本文提出首先考慮企業(yè)發(fā)展周期的問(wèn)題。本文認(rèn)為，對(duì)于大多數(shù)上市公司來(lái)說(shuō)，引入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主要目的是將員工薪酬水平與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展聯(lián)系起來(lái)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵是對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的定位，而企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的定位是建立在認(rèn)清企業(yè)所處的發(fā)展周期的基礎(chǔ)之上的。企

9、業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)方針必然會(huì)隨著不同的周期階段而呈現(xiàn)不同的發(fā)展導(dǎo)向，因此，要制定行權(quán)條件，就應(yīng)當(dāng)從整體把握企業(yè)的發(fā)展周期，在認(rèn)清發(fā)展周期的基礎(chǔ)上再進(jìn)行業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)的選擇。建立考核體系時(shí)，本文從絕對(duì)值和相對(duì)值的角度選擇了六大指標(biāo)，其中相對(duì)值指標(biāo)又包含了增長(zhǎng)指標(biāo)和盈利指標(biāo)。結(jié)合考慮企業(yè)生命周期以后，本文認(rèn)為，相對(duì)值的考核在發(fā)展初期和成長(zhǎng)期應(yīng)該更偏重增長(zhǎng)指標(biāo)，成熟期應(yīng)該更偏重盈利指標(biāo)，同時(shí)進(jìn)行絕對(duì)值考核，兩者相獨(dú)立又相互補(bǔ)充。之后，針對(duì)股權(quán)激

10、勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中激勵(lì)對(duì)象若發(fā)生觸犯法律、違反職業(yè)道德等等損害公司利益的不良行為進(jìn)行處罰的問(wèn)題，本文提出了制定行權(quán)的附加條件，建議上市公司不僅僅采取“終止行權(quán)”的措施進(jìn)行懲罰。提出行權(quán)價(jià)和行權(quán)方案的制定思路后，文章第六部分通過(guò)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品和萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)方案的分析，引出對(duì)當(dāng)前我國(guó)上市公司大面積推行股權(quán)激勵(lì)的反思，表明了冷靜看待股權(quán)激勵(lì)熱潮的態(tài)度。反思的動(dòng)因來(lái)自于對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度近年來(lái)在國(guó)外特別是在美國(guó)發(fā)展過(guò)程中所暴露的負(fù)面效應(yīng)的考慮。眾所周知，股

11、權(quán)激勵(lì)被認(rèn)為是經(jīng)理人的金手銬，用捆綁在一起的利益關(guān)系把經(jīng)理層和公司股東利潤(rùn)最大化的目標(biāo)聯(lián)系在一起。但是，即使在推行“股權(quán)激勵(lì)”最成功的美國(guó)證券市場(chǎng)，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中仍存在不少問(wèn)題。股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的發(fā)展歷史雖然不長(zhǎng)，但是我們可以學(xué)習(xí)其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，汲取教訓(xùn)，以使自己不會(huì)重蹈覆轍。因此，文章該部分分析認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)推行股權(quán)激勵(lì)制度的同時(shí)，后續(xù)的配套措施必不可少，包括相關(guān)法律法規(guī)的健全問(wèn)題和股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施的監(jiān)管問(wèn)題等等。關(guān)于相關(guān)法律法規(guī)的缺失問(wèn)

12、題，一是由股票期權(quán)引起的個(gè)人所得稅問(wèn)題。我國(guó)目前還沒(méi)有系統(tǒng)的實(shí)施條例針對(duì)這一問(wèn)題，只有國(guó)家稅務(wù)總局的《關(guān)于個(gè)人認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券而從雇主取得折扣或補(bǔ)貼收入征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》和財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局的《關(guān)于個(gè)人股票期權(quán)所得征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》可作為解決期權(quán)計(jì)劃中個(gè)人所得稅問(wèn)題的依據(jù)。、這些法規(guī)的系統(tǒng)性不夠，且本身也有不足之處。二是由股票期權(quán)引起的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，相較于美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，我國(guó)關(guān)于股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理的規(guī)范還存在一定的差距

13、。而關(guān)于股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施的監(jiān)管問(wèn)題，本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從企業(yè)內(nèi)部和企業(yè)外部?jī)纱蠓矫婵紤]。在企業(yè)內(nèi)部有所側(cè)重地建立健全約束機(jī)制，如切實(shí)做到讓中小股東說(shuō)話，真正保障獨(dú)立董事的“獨(dú)立”等；同時(shí)，繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)的外部監(jiān)管，雙管齊下，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施創(chuàng)造一個(gè)更法制化、規(guī)范化的環(huán)境。本文通過(guò)分析是要表明：股權(quán)激勵(lì)是一種非常好的激勵(lì)制度，但是如果運(yùn)用不當(dāng)，它的缺點(diǎn)就會(huì)和它的優(yōu)點(diǎn)一樣突出。因此，“揚(yáng)長(zhǎng)避短”是我們運(yùn)用這種激勵(lì)機(jī)制的最佳出路。而“揚(yáng)長(zhǎng)”與“避短”

14、的一個(gè)重要基礎(chǔ)就是，修補(bǔ)我國(guó)資本市場(chǎng)的功能缺陷、改善上市公司治理的不足、解決內(nèi)外部監(jiān)管的不強(qiáng)甚至缺位等等一系列問(wèn)題。只有改善或解決了這些問(wèn)題，股權(quán)激勵(lì)制度的負(fù)面效應(yīng)才有可能得到最大程度的降低，充分發(fā)揮其“金手銬”的優(yōu)勢(shì)。 本文的創(chuàng)新之處有以下幾點(diǎn)：一是本文第一次同時(shí)系統(tǒng)研究了股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)和行權(quán)條件：二是本文在探討如何制定合理的行權(quán)價(jià)時(shí)，提出了采用浮動(dòng)行權(quán)價(jià)的方法，即文中所說(shuō)的“指數(shù)浮動(dòng)法”；三是本文在探討行權(quán)條件的制定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，