我國上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制理論及實(shí)務(wù)研究

1、[]2003年第12期一現(xiàn)代管理科學(xué)一博士論壇我國上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制理論及實(shí)務(wù)研究●薛加玉摘要：本文分析了企業(yè)由于資本雇傭關(guān)系產(chǎn)生的委托——代理矛盾，論述了利益相關(guān)者合作關(guān)系，最后探討了我國上市公司典型的股權(quán)激勵(lì)模式。關(guān)鍵詞：委托——代理；利益相關(guān)者；股權(quán)激勵(lì)一、“資本雇傭關(guān)系”產(chǎn)生“委托——代理”矛盾所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是當(dāng)代公司制的基本特征。由于兩權(quán)分離，股份公司得以充分發(fā)揮社會(huì)資本和人力資本的潛能來發(fā)展生產(chǎn)力。但由于奉行所有權(quán)與經(jīng)

2、營權(quán)的分離，同時(shí)帶來了經(jīng)營控制權(quán)與剩余索取權(quán)的分離即剩余索取權(quán)歸所有者，經(jīng)營控制權(quán)由股東(往往是多名股東)通過契約安排蚤托給經(jīng)營者，并由此產(chǎn)生了通常所說的資本雇傭邏輯下的“委托——代理”矛盾，以及相應(yīng)的代理成本。代理成本叉可稱為“收益漏損”，它由三部分構(gòu)成。(1)信息不對稱產(chǎn)生的監(jiān)督成本。股東與經(jīng)營者參與經(jīng)營管理的程度不同，因此兩者享有的信息不對稱。為防止信息不對稱可能帶來的權(quán)益損害，股東為此設(shè)置了監(jiān)督經(jīng)營者的機(jī)構(gòu)、人員與監(jiān)控活動(dòng)，由此

3、產(chǎn)生了監(jiān)督成本；(2)收益不對稱產(chǎn)生的替代成本。經(jīng)營者作為擁有經(jīng)營控制權(quán)的特殊的人力資本產(chǎn)權(quán)主體，在缺乏剩余分配權(quán)和對應(yīng)的剩余索取的契約安排情況下，會(huì)運(yùn)用手中的經(jīng)營控制權(quán)，通過“內(nèi)部人控制”實(shí)現(xiàn)過度的“職務(wù)消費(fèi)”(或稱“控制權(quán)消費(fèi)”)；(3)有的經(jīng)營者，為了個(gè)人私利，通過灰色方式侵害股東權(quán)益或?qū)⒐蓶|權(quán)益占為己有，形成股東的“道德風(fēng)險(xiǎn)損失”。當(dāng)公司規(guī)模擴(kuò)大為母子公司乃至“母——子——孫”公司結(jié)構(gòu)時(shí)，會(huì)發(fā)生所有權(quán)的多級(jí)代理。在公司剩余索取非

4、相關(guān)情況下。所有權(quán)的多級(jí)代理會(huì)導(dǎo)致代理成本和代理風(fēng)險(xiǎn)迅速放大，這是導(dǎo)致不少公司在其資產(chǎn)與組織規(guī)模連續(xù)多年快速擴(kuò)張后突然陷入管理失控乃至“崩盤”的重要原因。二、新型的利益相關(guān)者臺(tái)作關(guān)系邏輯上產(chǎn)生代理成本的本質(zhì)原因在于企業(yè)另一產(chǎn)權(quán)主體——人力資本產(chǎn)權(quán)主體，特別是作為特殊人力資本產(chǎn)權(quán)主體的經(jīng)營者未能獲準(zhǔn)參與剩余分配。在競爭程度和技術(shù)發(fā)展水平較低的情況下，資本在企業(yè)收益中的作用占主導(dǎo)地位，由所有者擁有剩余索取權(quán)和控制權(quán)符合提高所有權(quán)安排效率的需

5、要。隨著企業(yè)間的競爭加劇和技術(shù)發(fā)展速度加快，人力資本特別是作為特殊人力資本主體的經(jīng)營者在企業(yè)經(jīng)營收益中的作用明顯上升并開始占據(jù)主導(dǎo)作用，此時(shí)繼續(xù)奉行“股東至上主義邏輯”，拒絕人力資本產(chǎn)權(quán)主體參與剩余分配，所有者只能承受難以把握與控制的日益高漲的代理成本。P坷6A“利益相關(guān)者合作邏輯”正是在此背景下應(yīng)運(yùn)而生的。假設(shè)在企業(yè)的契約中規(guī)定經(jīng)營者可以參與一定比例的剩余分配，所有者與經(jīng)營者由此成為企業(yè)剩余利益的相關(guān)者協(xié)同提高所有權(quán)安排的效率，形成利

6、益共同體的“合作關(guān)系”。理想情況下，此時(shí)將不再存在代理成本結(jié)構(gòu)中的“控制權(quán)消費(fèi)”與“道德風(fēng)險(xiǎn)損失”，因而這兩塊成本叉可被視為經(jīng)營者剩余的替代成本(由于“委托一代理”關(guān)系依舊存在因此監(jiān)督成本不會(huì)消失，但肯定將低于非“臺(tái)作”時(shí)的水平)。因此，一個(gè)體現(xiàn)和貫徹共同治理邏輯的治理結(jié)構(gòu)必須是每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體都有參與企業(yè)所有權(quán)分配的機(jī)會(huì)，這種共同治理結(jié)構(gòu)可使企業(yè)達(dá)到長期穩(wěn)定目的。1共同治理結(jié)構(gòu)。I物質(zhì)資本J股東會(huì)制度安排一對創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的相關(guān)產(chǎn)權(quán)主體參與

7、分配的安排f產(chǎn)權(quán)主體f董事會(huì)i戰(zhàn)略安排一利益相關(guān)者合于企_|f|=竹值最大化的安排人力資本】經(jīng)營層I經(jīng)營安排一經(jīng)營層在利益相關(guān)前提下關(guān)于經(jīng)營成本最小化的產(chǎn)權(quán)主倒安排利益相關(guān)者共同治理結(jié)構(gòu)2共同治理的效應(yīng)。經(jīng)營者的剩余索取比例一般由臺(tái)約(即制度)加吼規(guī)定，通常情況下，不大于利益相關(guān)激勵(lì)下的經(jīng)營成本壓縮或收益增長部分。因此，與資本雇傭模式下的“成本——收益”結(jié)構(gòu)相比，資本所有者在“利益相關(guān)者共同治理”模式下首先會(huì)增加一塊“成本轉(zhuǎn)化”收益，更

8、重要的是，增加了收益增長的長期性與穩(wěn)定性。三、我國上市公司典型的股權(quán)激勵(lì)模式為了突破股權(quán)激勵(lì)在政策上的障礙和操作上的難點(diǎn)，我國許多上市公司在中介機(jī)構(gòu)的幫助下持續(xù)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)制度的探索，最終總結(jié)出幾種具有可操作性的方案，并在上市公司中得到廣泛實(shí)踐。其中，有三種模式較為典型。1股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。股票期權(quán)(StockOption)是公司授予計(jì)劃參與人這樣一種權(quán)力：受益人可以在規(guī)定時(shí)期(行權(quán)期)內(nèi)以行權(quán)價(jià)(ExercisePrice)購買一定數(shù)

9、量的本公司股票，此過程稱為行權(quán)(Exercise)，行權(quán)收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場價(jià)之間一19—萬方數(shù)據(jù)國2ω3年第12期現(xiàn)代管理科學(xué)瞌博士論壇我國上市公司股權(quán)激刷刷刷理論政寞務(wù)研究.薛加玉摘哥哥:本文分析了企此由于資本雇傭關(guān)單產(chǎn)生的委托一…代.t矛盾，論it7利旅相關(guān)者合作關(guān)系，最后探討了我網(wǎng)上市公句典型的股權(quán)激勵(lì)模式。關(guān)鍵詢:委托一一代理利益相關(guān)者股權(quán)激勵(lì)町、“資本月撞倒關(guān)系“產(chǎn)主γ蓋骨托F一代E盟“矛盾所有權(quán)與您苦苦權(quán)分離是當(dāng)代公司

10、制的2基本特飯。由于兩權(quán)分離，股扮公司得以充分發(fā)揮社會(huì)資本和人力資本的糟能來發(fā)且是生產(chǎn)力。但由于舉行所有儀與經(jīng)營權(quán)的分離，同時(shí)帶來了經(jīng)箭按制權(quán)與剩余索取權(quán)的分離，即剩余索取權(quán)歸所有者，經(jīng)膏按制權(quán)闕股東(往往是多~股東)通過契約安排姿悅始經(jīng)營者，并囪此產(chǎn)生丁通常所說的資本殷傭邏輯下的“委托一一代理膛，以及相應(yīng)的代1盟成本。代現(xiàn)戚本又可稱為“收放漏鎖它由三部分構(gòu)成。(1)信息不對稱產(chǎn)線的陳督成本。股東與經(jīng)膏者參與絞營管瑣的輟度事悶，因此間者

11、享有的倍思、不對稱c為防止信息不對稱llJ能帶來的權(quán)益損害，股東為此設(shè)登了監(jiān)督經(jīng)營者的機(jī)陶、人員與監(jiān)按活動(dòng)，由此產(chǎn)生了監(jiān)督成本，(2)收接不對稱產(chǎn)線的替代成本。經(jīng)膏者作為擁有綴膏控制權(quán)的特殊的人1l資本產(chǎn)權(quán)主體，在缺乏剩余分配權(quán)利對應(yīng)的剩余索取的契約安排情況下，會(huì)運(yùn)用乎中的經(jīng)音量控制權(quán)，通過“內(nèi)部人按制“實(shí)現(xiàn)過度的“職務(wù)消費(fèi)“(或稱“按制權(quán)消費(fèi)“)，(3)有的經(jīng)營者，為了個(gè)人私利，通過1J(方式侵寄股東權(quán)益成將股東極益占為已有，形成股東

12、的“逍德風(fēng)險(xiǎn)損5失Ii:“2竅皆公E詞柑司棚規(guī)筷擴(kuò)太為母子公吉詡司乃z祟曠U母牛ω←于一一孫“公t簡可$絨古構(gòu)時(shí)勘余發(fā)線所有權(quán)的多級(jí)代珉。在公司剩余索取非相關(guān)情況下，所有權(quán)的多級(jí)代觀念辱nl:代理戚本利代理風(fēng)險(xiǎn)迅速放火，這是導(dǎo)毀不少公詞在其資產(chǎn)與組織娩模連續(xù)多年快速擴(kuò)張后突然陷入管混失控乃至“崩擻“的重要耳隙阻。二二、新型出的利童在相關(guān)者俞作關(guān)系邏輯上.產(chǎn)生Ej~J.盟成本的本質(zhì)原閣布于企業(yè)Jl叫產(chǎn)權(quán)主體一一人力資本產(chǎn)權(quán)主體，特別是作為

13、特殊人力資本產(chǎn)權(quán)主體的絞營者未能獲準(zhǔn)參與剩余分配。在競爭稼度和技術(shù)發(fā)展水平較低的情況下，資本在~業(yè)收益巾的作用.::辱地位，由所有帶據(jù)有剩余索取權(quán)利控制權(quán)符合提高所有極安排效率的需要要。隨著企業(yè)間的黨爭加劇和技術(shù)發(fā)展?jié)舛燃涌?，人力資本特別是作為特殊人力資本主體的絞曹營者在~llk級(jí)膏收益中的作用明跟上升并開始占據(jù)主導(dǎo)作用，此時(shí)播續(xù)奉行“股東至上.::且邏輯拒絕人力資本產(chǎn)權(quán)主體參與剩余分自己，所有者只能承受難以把攪與控制的日益商漲的代混成

14、本。p1bA“利益相關(guān)者合作邏輯“正是在此背f景下成運(yùn)陌生的o假設(shè)夜~llk的規(guī)約中規(guī)定經(jīng)費(fèi)者可以參與“定比例的剩余分配，所有者與經(jīng)曹營者的此成為企業(yè)剩余利益的相關(guān)者，協(xié)同提寓所有權(quán)安排的效率，形成利益共附體的“合作關(guān)系“oE琛盟想惰況下，此時(shí)將不再存夜代玉現(xiàn)理成本縮豐構(gòu)智中的“投制權(quán)消費(fèi)“與“激德風(fēng)險(xiǎn)損失為經(jīng)蕾者剩余的替代成本(由氣于F“~姿昏扼一代理“關(guān)E系E依l舊日存夜，因此且監(jiān)督成本不會(huì)捎失，但肯定將低于非“合作“時(shí)的水平)。因

15、此，一個(gè)體現(xiàn)和貫徹共同治理邏輯的治理均構(gòu)必須是每個(gè)產(chǎn)儀主體都街參與企業(yè)所有儀分配的機(jī)會(huì)，這種共同汾蝶結(jié)掏llJ使企業(yè)達(dá)到長期穩(wěn)定闊的。l.共同治理結(jié)構(gòu)。物質(zhì)資利臟革命i制度蜜排價(jià)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的相提產(chǎn)陽麗麗麗“flm產(chǎn)扭韭制董事古|戰(zhàn)略安排一利益相提者告于企業(yè)甘佳最大化的安排人力資利組營屠|蛙膏安排一經(jīng)營罩在利益相提前提下關(guān)于經(jīng)營屬豐最b化的產(chǎn)扭主俐|安排利益相關(guān)者共同地玻結(jié)構(gòu)2共問治2型的效應(yīng)。經(jīng)箭者的剩余索取比例一般由合約(~p制度)

16、加以規(guī)定，通常情況節(jié)，不大于利益相關(guān)激勵(lì)下的綴滿成本阪捕或收強(qiáng)增長部分。因此，與資牢雇傭模式下的“成本……收益“結(jié)構(gòu)相比，貸本所有堪者哥在“利益栩關(guān)者共問治理“檳式下首先會(huì)增力加…白白收益增t長￡的t妖￡期伎生與穩(wěn)定性。三、疆克阻止市公簡典型的股權(quán)激勵(lì)模式為了突破股權(quán)激勵(lì)在政策上的隙礙和操作上的難點(diǎn)，我網(wǎng)許多上市公劃在中介機(jī)構(gòu)的幫助下持續(xù)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)制度的探索，最終總輸出幾種具有可操作性的方簇，排在上市公詞中得到廣泛實(shí)踐。其中，有三種模

17、式較為典型。l股巢湖權(quán)激勵(lì)計(jì)量tl，股票期權(quán)(StockOption)是公司授予計(jì)劃參與人這樣叫種權(quán)力:受益人可以在規(guī)定時(shí)期(行權(quán)期)內(nèi)以行權(quán)價(jià)(且xercisePri臼)購買定數(shù)聳的中公剖股架，此過程稱為行機(jī)(Exercise)，行權(quán)收斂為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場價(jià)之間19的價(jià)差(此收益由證券市場支付)，當(dāng)然，持有者電可不行權(quán)，它是一種選擇權(quán)。在行權(quán)前，期權(quán)持有人不能從中獲得任何收益。(1)應(yīng)考慮的關(guān)鍵要素。計(jì)劃參與人的范圍：股票期權(quán)的參與

18、人員一般為公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員以及技術(shù)骨干、核心營銷人員和關(guān)鍵崗位人員等對公司的業(yè)績和股價(jià)具有較大影響作用的人員。行權(quán)價(jià)格：行權(quán)價(jià)格根據(jù)公司股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)施方案確定為：股票期權(quán)授予日之前60個(gè)交易日內(nèi)的公司股票平均收盤價(jià)。行權(quán)的時(shí)限：計(jì)劃所授予的認(rèn)股權(quán)的有效期為10年，認(rèn)股權(quán)授予后滿一年即可獲得首期行權(quán)權(quán)，行權(quán)權(quán)將分三年獲得，分別為30％、30％、400／00行權(quán)的數(shù)量：每次申請的總額度為在證券交易所集中競價(jià)交易股票總額的10

19、％；計(jì)劃參與人的個(gè)人比例額度將以崗位評估和績效考核為基礎(chǔ)，由薪酬委員會(huì)確定。(2)我國實(shí)施股票期權(quán)存在的障礙。股票來源渠道不通暢：現(xiàn)行法律框架下公司無j擊運(yùn)用回購或定向增發(fā)的形式為股票期權(quán)提供流通股票；股票兌現(xiàn)限制太強(qiáng)：現(xiàn)行法律框架下，上市公司高管人員持有的本公司股票在離任后六個(gè)月才能拋售，隨著高管人員不斷行權(quán)必然會(huì)出現(xiàn)資金壓力，在公司配股時(shí)壓力更大；資本市場效率不高：股票期權(quán)的收益大小主要取決于殷價(jià)的波動(dòng)情況，中國資本市場的股價(jià)和業(yè)績

20、相關(guān)度不高，還有許多影響股價(jià)的非市場因素，在某些條件和時(shí)期內(nèi)甚至是主要影響因索，這使激勵(lì)的有效性得不到保證；職業(yè)經(jīng)理A市場尚未形成：期僅激勵(lì)是以經(jīng)理人市場的存在為前提的，在企業(yè)經(jīng)營者沒有職業(yè)化、市場化和缺乏接管壓力的情況下，大面積地推行期權(quán)激勵(lì)，有失公平，并且容易產(chǎn)生權(quán)力尋租現(xiàn)象。(3)股票來源聞?lì)}。由于我國的法律和有關(guān)規(guī)定的限制，使得股票來源成為制約我國股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)施的“瓶頸”問題。擬實(shí)施期權(quán)計(jì)劃的上市公司可以從以下幾方面另辟捷徑來

21、解決該問題：國家股股東所送紅股預(yù)留，或者國家股股東現(xiàn)金分紅購買股份預(yù)留；由第三方(如：上市公司的大股東、職工持股會(huì)等)購買可流通股份作為實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的股份儲(chǔ)備；上市公司從送股計(jì)劃中切出～部分作為實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的股票來源；減持國家股并向公司內(nèi)獲得股票期權(quán)的職工配售。2業(yè)績股票。業(yè)績股票激勵(lì)制度是指公司確定一個(gè)合理的年度業(yè)績目標(biāo)(或綜合指標(biāo))，如果激勵(lì)對象經(jīng)過積極的努力后實(shí)現(xiàn)了預(yù)定的年度業(yè)績目標(biāo)，則根據(jù)該年度的凈利潤提取一定比例的激勵(lì)

22、基金進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。大部分激勵(lì)基金轉(zhuǎn)化成公司股票后授予激勵(lì)對象，其余激勵(lì)基金轉(zhuǎn)化成風(fēng)險(xiǎn)抵押金。激勵(lì)股票和風(fēng)險(xiǎn)抵押金在一定年限以后經(jīng)考核通過后可以獲準(zhǔn)兌現(xiàn)，如果未能通過年度考核、出現(xiàn)有損公司的行一20一為、非正常離任，激勵(lì)對象將受風(fēng)險(xiǎn)抵押金的懲罰或被取消激勵(lì)股票。該方式是目前我國上市公司股權(quán)激勵(lì)方案中攝多采用的模式。(1)股份選擇。①流通股，實(shí)施較為方便，但價(jià)格高，資本市場的有效性差；②祛人股，不能直接量化到個(gè)人，操作復(fù)雜，但價(jià)格低，激勵(lì)效果明

23、顯；⑧國家股，涉及主管部門審批，操作難度最大。(2)所得稅政荒。激勵(lì)基金現(xiàn)金部分按正常所得納稅。為合理避稅，現(xiàn)金收入可以一次記帳，分次逐月支付。但轉(zhuǎn)化為股權(quán)部分收人的納稅問題，目前還沒有明確規(guī)定。(3)設(shè)立約束機(jī)制。①規(guī)定激勵(lì)基金提取的前提條件，如：規(guī)定凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)到10％等；②設(shè)立懲罰基金，如：按虧損額的1％，計(jì)算懲罰金額等。(4)激勵(lì)基金提取方式。①按稅后利潤的百分比提取；②按稅后利潤扣除兩金后的百分比提取；③按稅后利潤，超額

24、累進(jìn)提取。3問接模式。有一些上市公司，出于政策法規(guī)限制、外界環(huán)境影響以及公司內(nèi)部的具體情況等各種因素的考慮，難以在本公司內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，則采取變通的辦法，在大股東(集團(tuán)公司)或控股公司、子公司中實(shí)施激勵(lì)機(jī)制安排，來解決公司核心人才的激勛聞?lì)}。這主要有三種情形：(1)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的根本目的是進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的重新界定，在上市公司產(chǎn)權(quán)難以界定的情況下，轉(zhuǎn)而選擇對上市公司的控股(集團(tuán))公司進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革。控股(集團(tuán))公司作為非上市公司，在產(chǎn)權(quán)改革中

25、可以容易得到地方政府的支持，甚至享受多種政策優(yōu)惠(這種情況下上市公司一般是控殷公司的主要資產(chǎn))。而且可以規(guī)避有關(guān)政策和監(jiān)管對上市公司的多重限制，有利于產(chǎn)權(quán)改革和激勵(lì)機(jī)制建設(shè)的順利實(shí)施。(2)有些上市公司的凈資產(chǎn)太大或股價(jià)太高，通過控股公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)更有效，或者說通過控股公司進(jìn)行內(nèi)部人收購成本更低，更容易實(shí)現(xiàn)。(3)上市公司股東大會(huì)對實(shí)旅股權(quán)激勵(lì)不支持，因此經(jīng)營者轉(zhuǎn)而謀求在下屬有良好前景的子公司中進(jìn)行制度創(chuàng)新，這種模式容易導(dǎo)致經(jīng)營者過多

26、地關(guān)注實(shí)施激勵(lì)制度的子公司的業(yè)績而忽視其他。主要實(shí)現(xiàn)途徑；(1)對所有者缺位的上市公司控股股東實(shí)施產(chǎn)權(quán)制度改革，間接實(shí)現(xiàn)對上市公司的控股；(2)上市公司對子公司或控股公司實(shí)施管理層或員工收購；(3)對子公司或控股公司實(shí)施以業(yè)績考核為前提的延期支付式的年薪制；(4)上市公司對子公罰或控股公司實(shí)施期般計(jì)劃。參考文獻(xiàn)：1(莢)安德魯，坎貝爾等編著，任通海等譯戰(zhàn)略協(xié)同機(jī)械工業(yè)出版社，20002(德)邁諾爾夫迪爾克斯等主編組織學(xué)習(xí)與知識(shí)創(chuàng)新上海人

27、民出版社，20013(美)迪恩喬斯瓦爾德著，徐世群等譯協(xié)同與成功——組織效率管理論四川科技出版社，1990(作者簡介：南京大學(xué)商學(xué)院博士生)萬方數(shù)據(jù)跚博士論壇現(xiàn)代管理科學(xué).2003年第12期的價(jià)皇室(此收盤盤由證券市場交付).當(dāng)然.持有者也闖不17權(quán)，它是叫種選攤權(quán)。在行權(quán)前，期權(quán)持有人不能從中獲得任何收益。(1)應(yīng)考慮的關(guān)鍵要漿。計(jì)劃參與人的市商:股票期權(quán)的參與人員般為公筒的蠢事、監(jiān)察和高級(jí)管現(xiàn)人員以及技術(shù)骨干、核心苦苦銷人員和關(guān)鍵崗

28、位人員等對公詞的業(yè)績和股價(jià)具有極大影響作用的人!io行權(quán)價(jià)格:行權(quán)價(jià)格根據(jù)公司股巢期儀計(jì)劃實(shí)施方案確定為:股票期權(quán)授予日之前6()個(gè)交易日內(nèi)的公司股慕平均收盤價(jià)。行儀的時(shí)限:計(jì)劃所授予的認(rèn)股權(quán)的有效期為10年，認(rèn)股權(quán)授予后滿一年即可獲得首期行權(quán)權(quán)，行權(quán)權(quán)將分二三年夜得，分別為30怖、30%、物偽。行權(quán)的數(shù)lII::每次申請的總額度為在證券交易所集中競價(jià)交易股巢總額的10%汁劃參與人的個(gè)人比例額度將以崗位評估和績效考核為荔礎(chǔ)，由薪酬委員會(huì)

29、確定e(2)我國實(shí)施股票期權(quán)存在的障礙o股飄來源渠道不通暢:現(xiàn)行法律植棉下公司3lll1運(yùn)用四購JlIl:~向增發(fā)的形式為般職期權(quán)提供流通股1(股旗兌現(xiàn)限制太強(qiáng):現(xiàn)行法律框架下，上市公司高管人員持有的本公司股票lE商假廚六個(gè)月才能拋售，隨著商管人員不斷行權(quán)必然會(huì)出現(xiàn)資金壓力，在公司配股時(shí)壓力更大資本市場效率不高z股聯(lián)期校的收益大小主要取決于股價(jià)的波動(dòng)情況，中閡資本市場的股價(jià)和)]k績相關(guān)度不筒，還有許多影響股價(jià)的非市場因素，在3在接條件

30、和時(shí)期內(nèi)荔泵是.:l::要影響兇絮，這使激勵(lì)的有效性得不到保證J職業(yè)經(jīng)理人市場尚米形成期僅激勵(lì)是以經(jīng)理入市場的存在為前撓的，在E:)]k續(xù)讀者沒有職業(yè)化、市場化和缺乏接管壓力的情況下，大面積地推行期權(quán)激勵(lì)，有失公平，并且軍事易產(chǎn)占主權(quán)力等祖現(xiàn)象。(3)般要器來吉思問題。由于我國的法律和有關(guān)規(guī)定的限制，使得脫架來源成為制約我國股媒期權(quán)計(jì)劃實(shí)施的“瓶疆“問題。擬實(shí)施期權(quán)計(jì)劃的上市公詞可以從以下幾方面另辟捷徑來解決該問題:閣家股股東所送紅股預(yù)

31、閣，或者國家股股東現(xiàn)余分紅購買股份預(yù)闊s由第方(如:上市公翔的大股東、職工持股金等)購買可流通股份作為實(shí)施股1(期權(quán)計(jì)劃的股份儲(chǔ)備.1:市公簡從送股計(jì)劃中切出一部分作為實(shí)施股巢期權(quán)計(jì)劃的股票來源:減持留家股并向公司內(nèi)輩在得股票期權(quán)的職工配售。2.業(yè)攢股里再G業(yè)績股1(激勵(lì)制度是指公司確定一個(gè)合理的年11業(yè)績目標(biāo)(就綜合指標(biāo))，如果激勵(lì)時(shí)象盤查過積極的努力后實(shí)現(xiàn)了預(yù)定的年度業(yè)績目標(biāo)，則根據(jù)該年度的凈利潤攝取一定比例的激勵(lì)基金進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。大部

32、分激勵(lì)基金轉(zhuǎn)化成公司股聯(lián)后授予激勵(lì)對象，其余激勵(lì)基金轉(zhuǎn)化成風(fēng)險(xiǎn)抵押金。激勵(lì)股票和風(fēng)險(xiǎn)抵押余在一定年限以后經(jīng)考核通過府可以我液兌現(xiàn)，如果未能混過年度考核、出現(xiàn)有損公坷的行20為、非iE常離任，激助對象將受風(fēng)除抵押金的怨別或被取消激勵(lì)般要器。該方式f量目前我網(wǎng)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案中最多采用的模式。(1)股份選擇。①流通股，實(shí)施較為方便.似價(jià)格商，資本市場的有效性是在②法人股，不能直接最化到個(gè)人，操作復(fù)雜，倒價(jià)格低，激勵(lì)效果明段，@Il司家股

33、，靜及二E管部門審批，操作難度蓋章太。(2)所得稅政策G激勵(lì)J革命現(xiàn)金部分~iE骨守所得納稅。為合理避稅，現(xiàn)金收人可以…次記帳，分次丑事月支付。倒轉(zhuǎn)化為股權(quán)部分收入的納稅問騰，目前還被有明確規(guī)定已。)設(shè)立約束機(jī)制。①規(guī)定激勵(lì)糧余提取的前提條件，如:規(guī)定凈資產(chǎn)收益都必須達(dá)到UlO%理事3②設(shè)立懲罰基金，如:按虧損額的19奮，計(jì)算f@按稅后利潤，超額摞進(jìn)提取。3.間接模式。有一些上市公詡，出于政策法規(guī)限制、外界那塘影響以及公司內(nèi)部的具體情況

34、等各種閡素的考慮，難以在本公司內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，則采取變通的辦法，在大股東(集團(tuán)公司)或控股公司、予公筒中實(shí)施激勵(lì)機(jī)制安排，來解決公詞核心人才的激勵(lì)問戰(zhàn)。!主要有三種情形:(1)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的根本目的是進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的1重新界定，在上市公司產(chǎn)權(quán)難以界定的情況下，轉(zhuǎn)而逃持對上市公筒的控股(集團(tuán))公詞進(jìn)行產(chǎn)損改革?？毓?集朗)公詞作為非上市公司，在產(chǎn)權(quán)改革中可以容易得到地方政府的支持，荔g享受多種政策優(yōu)m(這種情況下上市公司…般是控股公司的率哥

35、哥資產(chǎn))，而且可以規(guī)避有關(guān)政策和監(jiān)管對上市公司的多直在限制，有利于產(chǎn)權(quán)改革和激勵(lì)機(jī)制建設(shè)的順利實(shí)施。(2)有騎上市公司的凈資產(chǎn)太太或股價(jià)太高，通過控股公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)更有妓，或者說通過控股公詞進(jìn)行內(nèi)部人收購成牢J!低，寬容易實(shí)現(xiàn)。(盯上市公司股東大會(huì)對實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不支持，因此侵蕾者轉(zhuǎn)而謀求在下屬有良好前景爭的子公司中進(jìn)行制度創(chuàng)新，這種模式容易主~3I:經(jīng)營者過多地關(guān)注實(shí)施激勵(lì)制度的子公詞的業(yè)績而忽視其他。二E要實(shí)現(xiàn)途徑:(1)對所有者缺

36、位的上市公司控股股東~Ii!ti產(chǎn)權(quán)制度改雄，間接實(shí)現(xiàn)對上市公司的控股(2)上市公簡對子公簡直E控股公灣實(shí)施管理~演員工收購:(3)對子公詞或控股公詞實(shí)施以成績考核為前提的延期支付式的年薪制(4)J江市公司對子公到或控股公司實(shí)施期股計(jì)劃。.~曹文獻(xiàn)1.(獎(jiǎng))費(fèi)德魯坎貝爾哥編籍，任通海~i非.戰(zhàn)略協(xié)同.機(jī)械工業(yè)出版社，2000.2.(德)邁諾爾久.i阜爾克斯等J且編“組織學(xué)司馬知識(shí)創(chuàng)新.土海人民出版批.2001.3.(關(guān))邊息弗斯瓦爾德怒