經(jīng)濟(jì)制度背景下中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整研究.pdf

1、　　現(xiàn)代公司金融理論研究表明，資本結(jié)構(gòu)的選擇是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重要組成部分，它不僅影響到資金的成本，而且與企業(yè)價(jià)值、治理結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有關(guān)。動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)也是一個(gè)隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程，但由于調(diào)整成本的存在，在具體的時(shí)間點(diǎn)上，企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是有偏離的，動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論主要集中于研究，當(dāng)企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)偏差時(shí)，企業(yè)的

2、財(cái)務(wù)活動(dòng)是如何做出調(diào)整的。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整理論的研究不能僅僅停留在其本身調(diào)整成本以及影響因素兩個(gè)方面，更應(yīng)該從制度的因素結(jié)合我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特征、社會(huì)制度背景、市場(chǎng)化改革進(jìn)程以及我國(guó)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)等因素展開(kāi)更深入的研究。
　　利用中國(guó)非金融上市公司近十年的非平衡面板數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)部分調(diào)整模型，采用比較分析和實(shí)證分析的方法，從宏觀經(jīng)濟(jì)、融資約束、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)化進(jìn)程以及區(qū)域性差異等制度化背景的角度對(duì)中國(guó)上市企業(yè)

3、的資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度和可能的影響因素進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)： (1)高水平的資產(chǎn)負(fù)債率有著相對(duì)較快的調(diào)整速度，也即較低的交易成本，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司其規(guī)模相對(duì)于其他負(fù)債水平公司的規(guī)模要大；由于高負(fù)債率的公司其有形資產(chǎn)占有的比例較低，并且發(fā)現(xiàn)國(guó)家信貸配給政策對(duì)負(fù)債率較高公司的資本結(jié)構(gòu)呈顯著水平，由此我們認(rèn)為負(fù)債水平較高的公司對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要是通過(guò)債務(wù)行為來(lái)達(dá)到的；(2)融資約束、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不僅與企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)相關(guān)

4、關(guān)系，而且融資約束程度的大小能夠影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)于融資約束程度較低的企業(yè)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)偏離其最優(yōu)負(fù)債率的程度就越小；但當(dāng)融資約束的程度提高到某一點(diǎn)以后，隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的增加，實(shí)際資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的幅度反而會(huì)增大，并且融資約束的程度越嚴(yán)重，其偏離幅度越顯著；(3)中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度在各區(qū)域之間存在顯著差異性，并且與模型預(yù)測(cè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)相比，各地區(qū)都表現(xiàn)出負(fù)

5、債不足的現(xiàn)象；進(jìn)一步的，以市場(chǎng)化進(jìn)程作為區(qū)域性差異的量化指標(biāo)，非參數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，不同區(qū)域之間的市場(chǎng)化進(jìn)程存在顯著差異性。另外，研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化程度越高，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度越快，也即交易成本越低；同時(shí)，市場(chǎng)化程度越高，企業(yè)實(shí)際資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的程度也越低。
　　本文的研究改進(jìn)和創(chuàng)新主要體現(xiàn)在：(1)在研究?jī)?nèi)容上，本文利用動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整理論并結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際國(guó)情，基于我國(guó)的制度背景從融資約束、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、市