管理者過(guò)度自信與投資現(xiàn)金流敏感性——兼論國(guó)企與非國(guó)企的差異.pdf

1、公司金融研究表明，企業(yè)投資與內(nèi)部現(xiàn)金流之間存在著顯著相關(guān)關(guān)系，在企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流充?；虿蛔銜r(shí)，企業(yè)往往表現(xiàn)出過(guò)度投資或投資不足現(xiàn)象，造成企業(yè)投資效率降低。究其原因，學(xué)術(shù)界普遍從理性人的角度出發(fā)，利用融資約束假說(shuō)和自由現(xiàn)金流假說(shuō)進(jìn)行解釋。大量心理學(xué)研究表明，管理者往往表現(xiàn)出過(guò)度自信的認(rèn)知偏差，這種認(rèn)知偏差可能影響管理者的投資決策，進(jìn)而影響投資與現(xiàn)金流的關(guān)系。
　　本文拋開(kāi)理性人的假設(shè)，從管理者過(guò)度自信的角度出發(fā)，基于2002-2013

2、年間中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，研究管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，管理者過(guò)度自信能顯著正向影響企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性;融資約束高的公司，其管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性的影響更加顯著;代理問(wèn)題嚴(yán)重的公司，其管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性的影響更加顯著;不同所有制下，管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性的影響程度不同，國(guó)有企業(yè)管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性的影響更加顯著，代理問(wèn)題不同是其差異的主要原因。