投機(jī)、操縱和我國權(quán)證市場的過度波動(dòng).pdf

1、權(quán)證于1992年在中國推出后,因?yàn)檫^分投機(jī)而被喊停,闊別九年后,隨股權(quán)分置改革于2005年重新回歸中國金融市場,并且發(fā)展迅速。但是,權(quán)證市場的高換手率、高價(jià)格波動(dòng)性、高溢價(jià)率和跟莊、小道消息等現(xiàn)象,顯示我國權(quán)證市場的投機(jī)氣氛依舊濃烈。本文從行為金融的角度出發(fā),以市場參與者的心理特征為切入點(diǎn),對(duì)我國權(quán)證市場的現(xiàn)象背后的行為原因進(jìn)行了研究,以更切合實(shí)際的視角深入探討了我國權(quán)證市場中的投機(jī)、操縱何以存在。
　　 本文深入研究了權(quán)證市場

2、的交易者類型,發(fā)現(xiàn)了特征明顯的兩類人:資金優(yōu)勢(shì)明顯、數(shù)量較少的大戶和數(shù)量眾多、資金量少的散、小戶。兩類人呈現(xiàn)出顯著不同的交易特點(diǎn)。根據(jù)權(quán)證交易數(shù)據(jù),本文從日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)幅度和換手率的高度正相關(guān)性等一系列測度指標(biāo),說明我國權(quán)證市場參與者有著明顯的波動(dòng)偏好性,短期波幅越大,市場參與越活躍。事件研究部分對(duì)已終止存續(xù)的各權(quán)證“末日輪”現(xiàn)象的考察,和對(duì)2007年5月30日“530”事件后權(quán)證市場的價(jià)格波幅、成交量、換手率的研究,進(jìn)一步印證了我國權(quán)證

3、市場是個(gè)投機(jī)、操縱雙方博弈的市場,相對(duì)認(rèn)購權(quán)證,認(rèn)沽權(quán)證的投機(jī)色彩更加濃烈。
　　 本文的核心部分在于從心理學(xué)的保守性和代表性偏誤角度出發(fā),參考行為金融學(xué)中的BSV模型,基于更加符合我國權(quán)證市場現(xiàn)實(shí)的假設(shè),建立了投機(jī)者的預(yù)期形成模型,說明了保守性導(dǎo)致的投機(jī)者反應(yīng)不足和代表性偏誤導(dǎo)致的投機(jī)者反應(yīng)過度是操縱者能夠順利實(shí)現(xiàn)操縱的原因,一定程度上補(bǔ)充了許心巧(2008)的“拉高出貨”操縱模型對(duì)權(quán)證市場波動(dòng)性的解釋。本文模型發(fā)現(xiàn):投機(jī)者的