HAR類已實(shí)現(xiàn)波動率模型及其在中國股票市場中的應(yīng)用研究.pdf

1、股票市場的波動率以及相關(guān)特征的研究，是國內(nèi)外金融學(xué)者和業(yè)界金融從業(yè)者研究金融風(fēng)險(xiǎn)度量、金融資產(chǎn)定價(jià)、金融衍生品定價(jià)等金融實(shí)務(wù)問題的基礎(chǔ)。定量分析這些實(shí)務(wù)問題，其前提是對資產(chǎn)波動率進(jìn)行準(zhǔn)確的度量和預(yù)測。因此，資產(chǎn)波動率的度量和預(yù)測一直是金融學(xué)者關(guān)注和研究的熱點(diǎn)。近年來，隨著通訊技術(shù)及計(jì)算機(jī)的使用和普及，在很大程度上降低了金融交易數(shù)據(jù)的記錄和存儲成本，從而使得金融高頻交易數(shù)據(jù)日益成為研究金融資產(chǎn)波動率的重要手段。Anderson和Bolle

2、rslev(1998)運(yùn)用日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)計(jì)算的已實(shí)現(xiàn)波動率，相比傳統(tǒng)的資產(chǎn)波動率度量模型，對股票市場波動率的度量精度更高。因此，本文從已實(shí)現(xiàn)波動率的角度，通過構(gòu)建新的已實(shí)現(xiàn)波動率模型來研究中國股票市場的波動率。
　　 本文首先介紹已實(shí)現(xiàn)波動率的基本理論，以及分析中國股票市場已實(shí)現(xiàn)波動率的特征。然后，考慮隔夜收益方差，對現(xiàn)有的HAR-RV和HAR-CJ模型進(jìn)行改進(jìn)，構(gòu)建新的HAR-ARV和HAR-CJ模型;并在新的HAR-CJ模型的

3、基礎(chǔ)上，加入投資者的行為偏差因素（動量效應(yīng)），構(gòu)建了HAR-CJ-M模型。接著，以中國股票市場滬深300指數(shù)的5分鐘高頻數(shù)據(jù)為研究樣本，對HAR-ARV模型、HAR-CJ模型和HAR-CJ-M模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，再使用這三個(gè)模型的其他兩種常用的表達(dá)形式、選擇不同的樣本長度和選擇不同的參考價(jià)格（HAR-CJ-M模型的研究）對三個(gè)模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。最后，運(yùn)用損失函數(shù)法比較這三個(gè)模型對中國股票市場未來調(diào)整已實(shí)現(xiàn)波動率的預(yù)測能力。

4、
　　 研究結(jié)果表明:中國股票市場已實(shí)現(xiàn)波動率存在明顯的尖峰厚尾性、右偏性、跳躍性和長記憶性特征;HAR-RV模型、HAR-CJ模型和HAR-CJ-M模型的構(gòu)建具有較強(qiáng)的理論支撐，且它們適用于中國股票市場的已實(shí)現(xiàn)波動率的研究。其中，HAR-ARV模型的估計(jì)結(jié)果證實(shí)了中國股票投資者異質(zhì)性的存在，與Müller等(1993)提出的“異質(zhì)市場假說”理論相吻合。HAR-CJ模型和HAR-CJ-M模型的估計(jì)結(jié)果可以看出中國股票市場中歷史的

5、連續(xù)樣本路徑方差成分對未來波動率有一定的預(yù)測作用，而歷史的離散跳躍方差成分的預(yù)測能力很弱，同時(shí)從HAR-CJ-M模型的估計(jì)結(jié)果中，發(fā)現(xiàn)不同期限（日、周和月）的動量效應(yīng)因素（資本利得突出量）的系數(shù)大多都顯著，說明中國股票市場中各類投資者的這一非理性行為對未來的波動率有一定的預(yù)測作用。另外，本文的研究還表明:HAR-RV模型、HAR-CJ模型和HAR-CJ-M模型對中國股票市場波動率有不錯(cuò)的預(yù)測能力，而加入動量效應(yīng)因素的HAR-CJ-M模型