中國(guó)股市行業(yè)板塊月份效應(yīng)研究——基于GARCH模型族和VaR理論.pdf

1、區(qū)別于傳統(tǒng)的金融學(xué)理論，EMH有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為股票市場(chǎng)的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)不依賴于過(guò)去的價(jià)格走勢(shì)。然而，國(guó)內(nèi)外越來(lái)越多的實(shí)證研究卻發(fā)現(xiàn)，證券市場(chǎng)存在一個(gè)重要的異象被稱為月份效應(yīng)，對(duì)傳統(tǒng)金融理論造成打擊。最早開(kāi)始研究該異象的是美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，其后一些新型國(guó)家如新加坡、日韓等也相繼開(kāi)始研究，研究對(duì)象的分布也從大盤(pán)指數(shù)到細(xì)分后的指數(shù)，最終也取得了較一致的結(jié)論。但是國(guó)內(nèi)關(guān)于月份效應(yīng)的研究卻歷時(shí)未久，且至今尚無(wú)一致性結(jié)論，尤其對(duì)于目前日益為投資者所喜愛(ài)

2、的概念板塊股中該種效應(yīng)表現(xiàn)如何的研究尚且不足。因此本文結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)特點(diǎn)通過(guò)對(duì)滬深兩市十大重點(diǎn)行業(yè)板塊指數(shù)月份效應(yīng)的探索，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)存在獨(dú)有的板塊月份效應(yīng)及原因。各行業(yè)板塊各自月份效應(yīng)表現(xiàn)如何？體現(xiàn)這種效應(yīng)的原因是什么？這都對(duì)正確引導(dǎo)投資者管控投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。文章主要從兩個(gè)角度來(lái)研究板塊的月份效應(yīng):
　　首先，我們采用虛擬最小二乘法結(jié)合GARCH模型族來(lái)分析每個(gè)行業(yè)板塊的月平均收益率，為此我們通過(guò)對(duì)比不同GAR

3、CH在不同誤差分布下模型的精確度、擬合度指標(biāo)等來(lái)決定最優(yōu)模型，最后我們發(fā)現(xiàn)在誤差服從GED，模型為EGARCH下的模型最為優(yōu)良。因此我們以此模型來(lái)分析十大行業(yè)板塊的月平均收益率，最終發(fā)現(xiàn)每個(gè)行業(yè)其月份效應(yīng)表現(xiàn)確實(shí)不一，這與我國(guó)金融市場(chǎng)特點(diǎn)及各板塊本身的特征是分不開(kāi)的。
　　其次，我們從風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR的視角評(píng)價(jià)月份效應(yīng)，我們知道收益和風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，但是目前為止從風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方面來(lái)評(píng)價(jià)月份效應(yīng)的研究較少，因此本文試圖將收益與風(fēng)險(xiǎn)充分考慮到

4、月份效應(yīng)的檢驗(yàn)中。文中我們?cè)跈z驗(yàn)完數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)其具有尖峰后尾的特征基礎(chǔ)上，將分位數(shù)回歸半?yún)?shù)方法應(yīng)用于VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型中。采用分位數(shù)回歸VaR模型計(jì)算板塊每個(gè)月的月風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，計(jì)算基于三種不同誤差下的五種GARCH模型下的VaR值，并用返回檢驗(yàn)法對(duì)模型的估計(jì)效果進(jìn)行檢驗(yàn)。通過(guò)比較不同誤差分布假設(shè)條件下的模型估計(jì)效果，發(fā)現(xiàn)分位數(shù)回歸VaR模型對(duì)誤差的模型假設(shè)和分布形式不是敏感，具有良好的普適性，但是總體來(lái)還是誤差服從GED，模型形式為EGAR