政府干預(yù)、行業(yè)特征與并購價值創(chuàng)造——來自地方國有上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、盡管西方學(xué)者有關(guān)企業(yè)并購的研究文獻(xiàn)已經(jīng)較為豐富，但將其理論與方法移植到中國的企業(yè)并購研究中卻出現(xiàn)了“并購績效悖論”等“水土不服”的問題。這是因為西方的企業(yè)并購是基于市場化原則形成的，而我國地方政府出于自身的政績考慮而進(jìn)行“拉郎配”式的企業(yè)并購活動往往違背了市場化原則。因此，近年來政府干預(yù)對企業(yè)并購的影響成為我國學(xué)者關(guān)注的熱點話題，其研究成果主要從以下三個方面展開：政府對并購進(jìn)行干預(yù)的動機(jī)，政府干預(yù)對并購目標(biāo)及并購戰(zhàn)略選擇的影響，政府干預(yù)

2、對并購績效的影響。我們注意到，在研究政府干預(yù)對企業(yè)并購的影響這一問題上，大多數(shù)的分析探討都將其注意力集中在地方政府上。這是因為中央政府與地方政府在政府干預(yù)的角色上本身有所差異。自分權(quán)化改革以來，中央政府在公司治理中更多地扮演了委托人的角色，而地方政府則更多地承擔(dān)代理人的作用。因此，如果政府主導(dǎo)型的企業(yè)并購?fù)c地方政府有關(guān)，那么中央政府在其中又扮演了什么角色呢?實際上，就中央政府而言，可以通過制定行業(yè)政策來調(diào)節(jié)地方政府干預(yù)對企業(yè)并購的負(fù)

3、面影響，其原因是中央政府制定的行業(yè)政策將會影響地方政府對這些行業(yè)的重視程度以及行業(yè)競爭度等市場環(huán)境，從而影響地方政府對某一行業(yè)的企業(yè)并購的干預(yù)程度或干預(yù)效果。
　　 因此，本文采用實證方法來考察中央政府設(shè)置的管制性壁壘的行業(yè)特征是否會影響企業(yè)的并購績效?以及這些行業(yè)特征是否會對政府干預(yù)與并購績效的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用?本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)為以下兩點：(1)通過實證分析，行業(yè)特征是否會對并購績效產(chǎn)生顯著影響提供支撐性證據(jù)；(2)實證

4、檢驗中央政府是否可以通過行業(yè)政策引導(dǎo)來達(dá)到調(diào)節(jié)地方政府對企業(yè)并購的負(fù)面影響之目的，從而為如何改善地方政府對地方國企的負(fù)面干預(yù)提供了有益的政策依據(jù)。
　　 2006年中央國資委首次明確了國有資本將實施戰(zhàn)略控制的行業(yè)。立足于這一現(xiàn)實背景，以2007-2009年間發(fā)生的地方國有上市公司并購事件為樣本，實證考察了政府干預(yù)、行業(yè)特征與并購價值創(chuàng)造之間的關(guān)系。本文的研究表明：(1)對于盈利企業(yè)，地方政府的干預(yù)會對并購價值創(chuàng)造形成“掠奪之手”

5、；對于虧損企業(yè)，地方政府的干預(yù)對并購價值創(chuàng)造的影響不顯著。(2)與戰(zhàn)略行業(yè)的國企相比，非戰(zhàn)略行業(yè)的國企的并購價值創(chuàng)造較大。在戰(zhàn)略行業(yè)中，絕對控制戰(zhàn)略行業(yè)的國企的并購價值創(chuàng)造更大。(3)實施并購行為的地方國企的行業(yè)特征，會對政府干預(yù)與并購價值創(chuàng)造之間的相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)。具體而言，對于盈利企業(yè)，行業(yè)特征為絕對控制戰(zhàn)略行業(yè)與非戰(zhàn)略控制行業(yè)時，會將政府干預(yù)對并購價值創(chuàng)造的負(fù)面影響調(diào)節(jié)為不顯著；對于虧損企業(yè)，行業(yè)特征為絕對控制戰(zhàn)略行業(yè)時，會將