基于信號(hào)理論的我國(guó)上市公司低估動(dòng)機(jī)下股票回購(gòu)行為的實(shí)證研究.pdf

1、股票回購(gòu)在西方資本市場(chǎng)上是一種十分常見(jiàn)的股利分配政策和資本運(yùn)作方式，并且已經(jīng)存在了近半個(gè)世紀(jì)。然而，我國(guó)股票回購(gòu)雖然自第一次股票回購(gòu)已經(jīng)過(guò)去了20多年，但真正意義的企業(yè)自發(fā)股票行為實(shí)際是隨著2008年相關(guān)法律法規(guī)的實(shí)施而開(kāi)始的，目前仍處于初級(jí)和完善的階段。因此，如何認(rèn)識(shí)2008年后新階段下的股票回購(gòu)行為的動(dòng)機(jī)、作用以及相關(guān)問(wèn)題對(duì)于繼續(xù)完善相關(guān)法律政策有著重要的參考意義。
　　本文是在對(duì)我國(guó)股票回購(gòu)行為的歷史階段進(jìn)行細(xì)致的研究和劃分

2、后，針對(duì)最近的新階段，即2008年《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》頒布后的股票回購(gòu)事件進(jìn)行實(shí)證研究。首先利用相對(duì)價(jià)值法和事件研究法分別對(duì)回購(gòu)動(dòng)機(jī)和回購(gòu)效應(yīng)進(jìn)行研究，探究新階段下回購(gòu)動(dòng)機(jī)的真實(shí)性以及回購(gòu)預(yù)案在資本市場(chǎng)產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)。隨后按照信號(hào)傳遞假說(shuō)，本文梳理了股票回購(gòu)行為的內(nèi)在邏輯，并提出了信號(hào)強(qiáng)度的概念，并對(duì)回購(gòu)動(dòng)機(jī)、信號(hào)強(qiáng)度和回購(gòu)效應(yīng)三者的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了進(jìn)一步的深入探究。通過(guò)本文的研究得出以下結(jié)論:
　　

3、第一，通過(guò)對(duì)我國(guó)股票回購(gòu)動(dòng)因的研究，本文驗(yàn)證了2008年后以股價(jià)低估為回購(gòu)動(dòng)機(jī)的A股上市公司確實(shí)存在著明顯的股票低估現(xiàn)象，從而驗(yàn)證了股票信號(hào)傳遞假說(shuō)的動(dòng)因部分。
　　第二，本文按照信號(hào)傳遞假說(shuō)的邏輯，提出了三種衡量信號(hào)強(qiáng)度的變量（回購(gòu)期限、回購(gòu)溢價(jià)比例和股票回購(gòu)比例），并與樣本公司的低估程度相聯(lián)系，驗(yàn)證了實(shí)施股票回購(gòu)的公司的低估程度越大，傳遞的信號(hào)強(qiáng)度也就越大，二者之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。
　　第三，本文對(duì)回購(gòu)預(yù)案公告所引

4、發(fā)的資本市場(chǎng)的反應(yīng)程度進(jìn)行了研究，通過(guò)事件研究法，驗(yàn)證了股票回購(gòu)預(yù)案可以引起明顯的資本市場(chǎng)的正向反應(yīng)，同時(shí)也在一定程度上說(shuō)明了回購(gòu)行為仍然存在著信息提前釋放效應(yīng)，但是釋放程度不大，與之前的有關(guān)研究對(duì)比有著明顯的降低，說(shuō)明2008年之后我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性有所提高，內(nèi)幕消息的存在已經(jīng)受到了較大范圍的限制。
　　同時(shí)本文也進(jìn)一步研究了信號(hào)強(qiáng)度與市場(chǎng)反應(yīng)程度的關(guān)系，三組信號(hào)強(qiáng)度變量中除回購(gòu)比例外都發(fā)現(xiàn)了回購(gòu)信號(hào)強(qiáng)度與市場(chǎng)反應(yīng)程度有明顯的