波動率風險溢酬研究——基于香港證券市場的實證分析.pdf

1、如何刻畫資產價格的動態(tài)過程一直是學術界與實務界極為關注的話題，而隨著衍生品交易的日益活躍和金融市場波動的日益劇烈，合理估計資產價格動態(tài)過程顯得尤為重要。傳統的研究方法通常只利用資產價格信息，或者只利用衍生品價格信息，原因在于風險溢酬的存在使得資產價格動態(tài)過程在現實測度和風險中性測度中存在差異。在一個狀態(tài)變量為資產價格及其波動率的定價系統中，若能找到合理的波動率風險溢酬函數，那么就可以將現實測度和風險中性測度下的資產動態(tài)過程銜接起來：而且

2、，波動率風險溢酬體現了投資者對波動率風險的態(tài)度，因此，無論是對于學術界還是實務界，研究波動率風險溢酬是十分必要和重要的。 本文運用恒生指數及其期權的數據考察了香港證券市場的波動率風險溢酬問題。首先，本文通過構建恒生指數期權的動態(tài)Delta對沖組合，從組合收益中提取波動率風險溢酬信息，并分別利用分組統計及時間序列建模兩種方法分析該波動率風險溢酬的影響因子。結果表明：總體上，香港證券市場的波動率風險被定價，并顯著為負；而且它是時變的

3、，并與波動率水平、資產價格變動幅度和方向，以及資產價格變動速度負相關，與波動率變動幅度正相關。 在此基礎上，本文進一步考察了香港證券市場上波動率風險溢酬的特征及其基本運用。本文運用第一部分得到的實證結果提出了適合香港證券市場的波動率風險溢酬函數形式，并在Heston(1993)模型的框架下，利用有效矩估計方法，聯合使用恒生指數及恒生指數期權，對資產價格的動態(tài)過程進行了估計。本部分的實證結果佐證了第一部分實證的結論，利用本文所提出