對(duì)Fama-French三因子模型的改進(jìn)及在中國(guó)上證A股市場(chǎng)的適用性研究.pdf

1、近30年來(lái)，得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的穩(wěn)步提升，中國(guó)股票市場(chǎng)的的規(guī)范性建設(shè)也取得長(zhǎng)足的進(jìn)展，逐步成為了世界金融市場(chǎng)體系的重要組成部分。然而由于起步晚于發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)上百年，仍存在機(jī)構(gòu)投資者比例失調(diào)、投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重、缺乏價(jià)值投資理念等不成熟的現(xiàn)象，并且分析股票投資時(shí)缺少考慮市場(chǎng)情緒、交易行為和中國(guó)股市特有的發(fā)展環(huán)境等因素，那么被廣泛應(yīng)用于美國(guó)等成熟證券市場(chǎng)的Fama-French三因子模型能否在中國(guó)有良好表現(xiàn)，是否需要引入新因子構(gòu)造多因子模型成為眾

2、多學(xué)者研究的方向。三因子模型是Fama、French二人于1992年根據(jù)美國(guó)股市的交易數(shù)據(jù)和現(xiàn)象，來(lái)研究引起股票間超額回報(bào)率差異原因的經(jīng)典模型，但國(guó)內(nèi)學(xué)者將其運(yùn)用至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)時(shí)，其結(jié)果的適用性卻不盡相同。
　　如今，流行于各個(gè)領(lǐng)域的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念得到越來(lái)越廣泛的關(guān)注與運(yùn)用，互聯(lián)網(wǎng)包含的大量數(shù)據(jù)信息為社會(huì)創(chuàng)造出更多的價(jià)值，對(duì)各行各業(yè)的研究做出了突出貢獻(xiàn)。在中國(guó)股票市場(chǎng)中，個(gè)人投資者占比巨大，而網(wǎng)絡(luò)提供的大數(shù)據(jù)信息，分析了投資者的交易

3、行為、市場(chǎng)預(yù)期等對(duì)股票收益率的影響，基于此中國(guó)首個(gè)大數(shù)據(jù)系列指標(biāo)——大數(shù)據(jù)100應(yīng)運(yùn)而生，該指標(biāo)在收益率的表現(xiàn)上往往好于市場(chǎng)收益率，以致越來(lái)越多的投資者根據(jù)大數(shù)據(jù)100選取股票，因此研究大數(shù)據(jù)100因子與股票超額回報(bào)率的關(guān)系意義深遠(yuǎn)。
　　本文首先驗(yàn)證了中國(guó)股票市場(chǎng)中是否存在BM效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)，即上市公司市值一定時(shí)，其股票回報(bào)率隨賬面市值比的提高而增長(zhǎng)，而賬面市值比一定時(shí)，股票的回報(bào)率隨規(guī)模的擴(kuò)大而降低，發(fā)現(xiàn)中國(guó)也存在類(lèi)似美國(guó)等發(fā)

4、達(dá)市場(chǎng)中上述的兩個(gè)效應(yīng)。接著本文在模型中加入中國(guó)首個(gè)大數(shù)據(jù)系列指標(biāo)，即大數(shù)據(jù)100指標(biāo)作為大數(shù)據(jù)因子，改進(jìn)Fama-French三因子模型，通過(guò)pearson檢驗(yàn)得出影響因子間不存在線(xiàn)性的相互替代的關(guān)系，再將上證A股的上市公司按其主營(yíng)業(yè)務(wù)的不同，分為不同股票板塊，并選取2010年3月-2016年2月為樣本區(qū)間，應(yīng)用Fama-Macbeth回歸方法，先對(duì)各個(gè)單因子的影響能力進(jìn)行檢驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)規(guī)模(SMB)、賬面市值比(HML)、大數(shù)據(jù)10

5、0(BD)這三個(gè)因子均能良好的解釋股票收益，再將這三個(gè)因子連同市場(chǎng)因子組成改進(jìn)的四因子模型，進(jìn)行Fama-Macbeth面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，結(jié)果表明，改進(jìn)后的四因子模型對(duì)大多數(shù)股票板塊的解釋能力較強(qiáng)，而對(duì)部分板塊解釋力較弱，16個(gè)股票板塊中，只有3個(gè)板塊截距項(xiàng)顯著不為0，3個(gè)股票板塊市場(chǎng)因子系數(shù)不顯著，4個(gè)板塊規(guī)模因子系數(shù)不顯著，7個(gè)板塊賬面市值比因子系數(shù)不顯著，4個(gè)板塊大數(shù)據(jù)100因子系數(shù)不顯著，說(shuō)明中國(guó)股市不同板塊間風(fēng)險(xiǎn)因子存在差異，諸如

6、金融業(yè)會(huì)受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)等外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，而水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)及衛(wèi)生和社會(huì)工作業(yè)的股票受到賭博式追漲殺跌的投機(jī)行為影響的可能性較大，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)還會(huì)受?chē)?guó)家政策導(dǎo)向等因素影響。但是從整體來(lái)看，四個(gè)因子對(duì)大部分投資組合都具有較強(qiáng)的解釋力度，且大數(shù)據(jù)100因子無(wú)論是在單因子檢驗(yàn)還是多因子檢驗(yàn)中，均能良好解釋對(duì)股票超額回報(bào)率的影響，表明了大數(shù)據(jù)100因子是股票回報(bào)率的影響因素之一，這對(duì)于投資者選取合理的股票