節(jié)稅動因與股票期權(quán)激勵行權(quán)擇時——基于民營上市公司多案例的研究.pdf

1、股票期權(quán)激勵是股權(quán)激勵最主要的方式之一，自2006年1月1日我國頒布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》以來，就在眾多上市公司中被廣泛使用，股票期權(quán)激勵一方面能節(jié)約部分代理成本，但是另一方面也可能引發(fā)高管自利擇時情況。根據(jù)翻閱股票期權(quán)激勵相關(guān)文獻，在股票期權(quán)激勵行權(quán)階段的擇時研究較少，尤其是從稅收的視角進行研究的很少。由于我國股票期權(quán)行權(quán)階段的制度規(guī)定，激勵對象在集體行權(quán)時不能立即出售股票，但據(jù)股票期權(quán)激勵稅收制度的規(guī)定，激勵對象必須在行權(quán)時

2、，按照“（行權(quán)日股價-行權(quán)價格）×行權(quán)股數(shù)=應(yīng)納稅所得額”計算出來的差額作為“工資、薪金所得”進行征收個人所得稅，而且征稅時按照我國個人所得稅的3％-45%的累進超額稅率，這意味著行權(quán)日公司股價越高，計算出來的差額越大，所需交的個人所得稅額就越多。因此在高管行權(quán)時獲不到實際所得，但是又要交個人所得稅的情況下，被激勵的上市公司高管就有很大的節(jié)稅動機去壓低行權(quán)前的股價，擇時行權(quán)并可能伴隨著信息披露和盈余管理的自利行為。況且股權(quán)激勵制度在我國

3、運用的時間較短，公司內(nèi)部治理機制存在較大問題，尤其對于股權(quán)比較分散的公司，管理層會擁有更大的權(quán)力，以至于能通過對公司控制影響董事會的決策，進而做出有利于高管利益的決策。
　　為了研究節(jié)稅動因與股票期權(quán)激勵行權(quán)擇時，本文選取了兩家股價低點行權(quán)的華業(yè)資本、伊利股份以及一家股價較高點行權(quán)的互動娛樂，且都是在同一年度行權(quán)，低點行權(quán)的兩家公司屬不同的行業(yè)，而高點行權(quán)的互動娛樂與伊利股份同屬于制造業(yè)，這樣從同一行業(yè)和不同行業(yè)高管行權(quán)擇時對比分

4、析，可更直觀說明本文研究的問題。且在案例分析中，考慮了高管薪酬邊際稅率與其存在的潛在節(jié)稅利益，并通過假定高管在股價高點行權(quán)與實際在股價低點行權(quán)的對比計算，大致測算出所能節(jié)省的稅額，據(jù)此更能說明高管節(jié)稅的動機，然后又對案例公司累計超額收益率（CAR值）的特征分布、信息披露以及盈余管理進行了詳細分析。通過研究發(fā)現(xiàn)，在節(jié)稅動因的影響下，高管會有意的選擇在股價低點行權(quán)，即在行權(quán)前出現(xiàn)顯著負(fù)的累計超額收益，而在行權(quán)后則出現(xiàn)顯著正的累計超額收益，并