操控性應(yīng)計項目的市場識別之實證研究——來自中國滬市A股的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、會計盈余，被認為是財務(wù)報告中最為重要的數(shù)據(jù)，具有多方面的作用，因此，一直是各界普遍關(guān)注的對象。一方面，盈余數(shù)字在實際作業(yè)中被廣泛地采用：分析家們以盈余預(yù)測表達其對公司未來發(fā)展情況的看法；也是投資者認識和評價上市公司的基本依據(jù)；作為資本市場上的信號，會計盈余起著調(diào)節(jié)社會資源配置的作用；企業(yè)所有者常以會計盈余作為確定經(jīng)營管理者績效獎懲的依據(jù)。但另一方面，權(quán)責發(fā)生制是會計盈余產(chǎn)生的基本前提，由于盈余數(shù)字的權(quán)責發(fā)生制的會計基礎(chǔ)和盈余計算中存在的

2、各種問題，不斷有人對其作為企業(yè)盈利能力度量的可靠性提出質(zhì)疑。 根據(jù)盈余存量規(guī)則，企業(yè)存續(xù)期間的全部盈余，并不會隨著所采用的會計程序、會計方法的變化而變化，只要這些變化不影響現(xiàn)金流量。會計方法、會計程序的變化只改變盈余在不同期間內(nèi)的分布，但不會改變企業(yè)在其存續(xù)期間確認的總盈余。由于操控性應(yīng)計項目具有反轉(zhuǎn)特征，既管理者為達到特定目的可以通過會計方法調(diào)控這部分盈余在不同會計期間的分布，如利用會計手段調(diào)節(jié)操控性應(yīng)計項目增加本期會計盈余，

3、必然會降低未來期間的盈余，反之亦然。從長期來看，操控性應(yīng)計項目在不同會計期間的調(diào)節(jié)并沒有影響盈余總的數(shù)量，如果投資者意識到這一點，應(yīng)該對不同的盈余構(gòu)成項目加以區(qū)分定價。因此，市場在接收上市公司的會計盈余信息時，應(yīng)該對應(yīng)計項目尤其是操控性應(yīng)計項目加以識別分析，進而做出相應(yīng)的投資決策。 如何從企業(yè)披露的財務(wù)報表中辨別出企業(yè)的真實發(fā)展狀況，怎樣確定企業(yè)應(yīng)計利潤中是否存在利潤操縱，是投資者為避免損失而極為關(guān)注的問題，投資者能否識別企業(yè)應(yīng)

4、計利潤中的操控性與非操控性應(yīng)計利潤便成為實證會計研究的一個重要方面，因此，關(guān)于應(yīng)計項目中操控性應(yīng)計部分在股票定價中是否被識別反應(yīng)的研究也成了一個有意義的研究課題。關(guān)于投資者對于應(yīng)計項目的暫時性與反轉(zhuǎn)性的認識能力，Bowen 等，Dechow 和 Subra-manyam(1996)研究發(fā)現(xiàn)，會計盈余中的應(yīng)計項目能夠幫助投資者評估證券的價值；Sloan、Xie(2001)的研究卻認為市場參與者并沒有充分理解應(yīng)計項目所傳達的信息：Defon

5、d 和 Park(2001)利用事件研究法研究了操控性應(yīng)計項目在證券評估中的作用，發(fā)現(xiàn)投資者預(yù)期到了操控性應(yīng)計項目的信息內(nèi)涵，只不過在較短的時間窗口內(nèi)沒有充分反應(yīng)而已。那么，我國的股市已經(jīng)建立了將近20年，投資者在利用會計盈余進行股票定價時，對于會計盈余的信息是否能分辨正常應(yīng)計與操控性應(yīng)計項目并做出反應(yīng)? 本文在總結(jié)當前學術(shù)界主流操控性與非操控性應(yīng)計利潤研究方法的基礎(chǔ)上，以我國 2003、2004、2005、2006年滬市 A

6、股為樣本，以操控性應(yīng)計項目作為會計盈余管理的質(zhì)量特征，來對操控性應(yīng)計項目的市場識別能力進行分析。另外，本文還選取了42家于2005年已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的公司作為樣本數(shù)據(jù)，考察股權(quán)分置改革改對我國證券市場對操控性應(yīng)計項目的識別能力的影響進行驗證。本研究的意義在于：首先對投資者對上市公司業(yè)績及操控性應(yīng)計項目的識別能力及反應(yīng)情況進行驗證；其次，結(jié)合操控性應(yīng)計項目和股權(quán)分置改革這一基礎(chǔ)制度改革，對股權(quán)分置改革后市場對盈余管理的識別能力進行探討

7、，本文希望能夠為研究操控性應(yīng)計項目、市場識別能力提供一個新的視角。文章分為五個部分： 第一部分提出研究的背景動機，闡述研究的意義，并簡要介紹本文的研究方法和結(jié)構(gòu)安排。 第二部分對相關(guān)理論研究進行評述，首先對市場有效性的理論前提做界定及追溯會計盈余信息含量的理論淵源，接著分別對國內(nèi)外已有的相關(guān)研究進行評述，最后提出了本文對于應(yīng)計項目計量方法的選擇。 第三部分提出論文的假設(shè)、樣本數(shù)據(jù)來源，操控性應(yīng)計項目的市場識別檢驗

8、模型以及變量衡量方法。 第四部分，操控性應(yīng)計項目市場識別的實證研究。論文分別對每年的樣本構(gòu)建了兩個模型：模型1表示沒有引入啞變量時總體盈余系數(shù)的估計，模型2為引入啞變量后的盈余反應(yīng)系數(shù)的估計。然后，采用最小二乘法對模型進行估計?；貧w分析結(jié)論如下：在進行股票定價時投資者能在一定程度上識別操控性應(yīng)計項目的信息含量，并作出反應(yīng)。即，對于會計盈余表現(xiàn)好的公司，操控性應(yīng)計項目為正的公司其盈余反應(yīng)系數(shù)小于操控性應(yīng)計項目為負的公司；對于會計盈

9、余表現(xiàn)差的公司，操控性應(yīng)計項目為正的公司其盈余反應(yīng)系數(shù)大于操控性應(yīng)計項目為負的公司，2006年數(shù)據(jù)均不支持以上兩個結(jié)論，2005年已經(jīng)完成股權(quán)分置改革公司的數(shù)據(jù)顯示，ERC確實顯著提高了，且會計盈余對持有收益的解釋力也更強了。本文發(fā)現(xiàn)實證所得到的結(jié)果都顯示出低ERC和模型低擬合系數(shù)的問題。本文認為盈余對于持有收益的解釋力處于這樣的低水平是可以接受的，并從以下幾個方面來進行解釋：價格引導(dǎo)盈余與暫時性盈余的存在會降低盈余與股票收益的相關(guān)性：

10、盈余質(zhì)量的變動也會影響會計盈余的信息含量；我國資本市場的弱式有效會降低盈余與股票收益的相關(guān)性；信息制造、搜集能力的差異是影響信息效率的重要原因；另外也還可以從我國當時的股權(quán)分置二元股權(quán)結(jié)構(gòu)這一大股市特色找到一些解釋依據(jù)。 第五部分，結(jié)論、政策建議、不足和展望。本研究結(jié)合利潤表與現(xiàn)金流量表進行研究，實證結(jié)果也進一步證實了現(xiàn)金流量表在投資決策中的重要作用，因此，投資者在進行投資決策時，應(yīng)結(jié)合這兩者的勾稽關(guān)系進行分析判斷。但是，由于投

11、資者中仍然存在許多非理性因素及其自身專業(yè)知識的欠缺，并不能做到這一點。我們期待著我國投資者能夠接受更多的投資教育，素質(zhì)有更大的提高，從而提高其辨別信息的能力。從政策角度看，雖然我國的投資者在進行股票定價時，能在一定程度上識別操控性應(yīng)計項目的信息含量，并作出反應(yīng)；但是由于我國的投資者仍然存在專業(yè)上的欠缺等原因，在進行投資決策時并非完全是理性的。本文認為，為了減輕投資者與上市公司之間的信息不對稱，監(jiān)管部門需要同時兼顧對上市公司信息披露和財務(wù)