上市公司高管股權(quán)激勵利益效應(yīng)研究.pdf

1、高管股權(quán)激勵的根本目的是提升公司業(yè)績，但也會引起相關(guān)各方的利益效應(yīng)。雖然從其基本理論看，股權(quán)激勵是以股東長期價值最大化為目標(biāo)，以股東與經(jīng)營者的利益結(jié)合為手段，根本目的在于解決因投資者與經(jīng)營者的分離所形成的委托代理問題。一般而言，股權(quán)激勵能激發(fā)高管的主觀能動性，從而帶來更好的公司業(yè)績。但是，由于信息不對稱、高管的道德風(fēng)險等問題的存在，它不僅會導(dǎo)致委托人與代理人的利益沖突問題，也會牽扯到相關(guān)各方的利益變化。同時，高管權(quán)力加劇了道德風(fēng)險的發(fā)生

2、概率，從而制約著股權(quán)激勵的效果及利益效應(yīng)的方式。因此，分析股權(quán)激勵的效應(yīng)不應(yīng)忽視高管權(quán)力的約束。本文所指的高管權(quán)力，意指從最大化自身利益目標(biāo)出發(fā)，高管按自我意愿行事、壓制不同意見的能力，主要體現(xiàn)為剩余控制權(quán)的擴張。在計量方法上，以高管是否持股、高管連續(xù)任職、兼任兩職和股權(quán)集中度、是否專家（碩士研究生以上學(xué)歷或高級職稱）五個維度度量高管權(quán)力，然后用主成份分析法合成高管權(quán)力綜合指數(shù)。全文從以下幾個角度討論了高管權(quán)力擾動下的高管股權(quán)激勵所帶來

3、的利益效應(yīng)問題:
　　(1)為了深入探討股權(quán)激勵的利益效應(yīng)問題，本文以2006年到2009年推出高管股權(quán)激勵計劃的中國上市公司為樣本，從高管權(quán)力、內(nèi)部條件及外部環(huán)境三個方面對公司股權(quán)激勵的動因進行了研究。在控制公司規(guī)模、資金流動性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)杠桿、公司風(fēng)險等因素的情況下，公司高管權(quán)力越大，公司推出高管股權(quán)激勵計劃的可能性就越大，而公司的成長性、會計信息的噪聲干擾對此股權(quán)激勵計劃推出的可能性之間并沒有顯著性的關(guān)聯(lián)。
　　(

4、2)通過對公告高管股權(quán)激勵的公司及其配對樣本的業(yè)績表現(xiàn)分析，本文發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵的公司無論公告前后其業(yè)績均顯著高于配對組，表現(xiàn)出盈利能力的慣性;進一步的回歸分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵計劃對于提高公司業(yè)績具有明顯的作用，同時與公司的資產(chǎn)規(guī)模、勞動力報酬的支付等關(guān)系密切，并與上期的盈利狀況高度相關(guān);在考慮權(quán)力累積量和高管股權(quán)激勵強度的情況下，高管權(quán)力對于公司業(yè)績的表現(xiàn)具有顯著的負(fù)作用，而在不考慮高管股權(quán)激勵的強度的情況下，高管權(quán)力對公司業(yè)

5、績的影響呈負(fù)方向，但并不顯著。
　　(3)本文分析了股權(quán)激勵計劃最終對次生激勵的影響，發(fā)現(xiàn)實施股權(quán)激勵的公司次生激勵（業(yè)績薪酬敏感度）無論在實施前或是在實施后均明顯高于非股權(quán)激勵公司，而且在股權(quán)激勵計劃公告前一年或當(dāng)年達(dá)到頂點，然后迅速下降靠近全部上市公司的平均水平;通過SEM模型分析，股權(quán)激勵計劃一般能促進公司業(yè)績的增長，而公司業(yè)績的增長則往往伴隨對職工薪酬激勵的抑制;次生激勵對公司業(yè)績的反作用在國有控股企業(yè)較顯著，在非國有控股

6、企業(yè)則不顯著;在國有控股公司，高管權(quán)力對股權(quán)激勵下的次生激勵沒有顯著性影響，在非國有控股公司則具有顯著性影響。同時，高管權(quán)力對股權(quán)激勵下的次生激勵影響，在不同的階段、不同控股者的影響下，也會出現(xiàn)不同程度的經(jīng)濟后果。
　　(4)以事件研究方法分析股權(quán)激勵公告與資本市場的效應(yīng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資本市場對高管股權(quán)激勵初次公告只有很微弱的負(fù)反應(yīng)，在統(tǒng)計上并不顯著。但把窗口期往前追溯兩周后，則發(fā)現(xiàn)在在公告前兩周左右資本市場有顯著的異常收益，表明資本

7、市場上可能已經(jīng)提前得到了泄漏的公司“內(nèi)部信息”，而這種信息泄漏，也導(dǎo)致了投資行為的改變。公告之后的兩周，既沒有顯著的異常收益，也沒有顯著的負(fù)反應(yīng)，說明資本市場已經(jīng)歸于平靜，“內(nèi)部消息”帶來的振蕩已經(jīng)消退。另外，本文還發(fā)現(xiàn)與國外的高管股權(quán)激勵計劃相比，我國上市公司的高管股權(quán)激勵計劃成熟期較短、行權(quán)條件較寬松及業(yè)績指標(biāo)單一的特點。
　　(5)本文在控制產(chǎn)權(quán)比率、公司市值、留存收益、銷售增長率、現(xiàn)金凈流量、大股東持股比例以及凈資產(chǎn)收益率