中國(guó)股市的行業(yè)動(dòng)量交易策略研究.pdf

1、有效市場(chǎng)假說(shuō)是標(biāo)準(zhǔn)金融理論的基石，它把有效市場(chǎng)劃分為三種不同強(qiáng)度的層次：弱式市場(chǎng)有效、半強(qiáng)式市場(chǎng)有效、強(qiáng)式市場(chǎng)有效。有效市場(chǎng)假說(shuō)產(chǎn)生以后，在現(xiàn)代金融理論中占據(jù)了十分重要的地位，它的成功很大程度上歸因于其嚴(yán)格的假設(shè)和眾多的實(shí)證支持。但是，在其獲得廣泛支持的同時(shí)，也受到了大量的質(zhì)疑。與其成功的原因一樣，對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的質(zhì)疑來(lái)自于理論和實(shí)證兩個(gè)方面。生活常識(shí)和心理實(shí)驗(yàn)研究告訴我們，人們并非像有效市場(chǎng)假說(shuō)所宣稱的那樣理性，他們的心理和行為經(jīng)常出

2、現(xiàn)與理性標(biāo)準(zhǔn)不同的偏差，其交易行為也不一定是隨機(jī)的，套利機(jī)制也不會(huì)無(wú)摩擦的實(shí)現(xiàn)。另一方面，隨著研究的深入，許多來(lái)自資本市場(chǎng)的異象更加增強(qiáng)了人們對(duì)有效市場(chǎng)理論的懷疑。 基于人類思維和行為的非完全理性及資本市場(chǎng)上的眾多異象，行為金融發(fā)展了起來(lái)。行為金融承認(rèn)人類行為的非理性特征，也正視資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)，研究人類心理和行為偏差在投資決策中的作用機(jī)制，從而由理想的資本市場(chǎng)研究轉(zhuǎn)為對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的探討。動(dòng)量現(xiàn)象是資本市場(chǎng)中受到廣泛檢驗(yàn)的一個(gè)重

3、要異象，國(guó)外學(xué)者對(duì)這一現(xiàn)象已經(jīng)有了很多關(guān)注，但國(guó)內(nèi)對(duì)這個(gè)現(xiàn)象的研究近幾年才出現(xiàn)，而且研究深度較淺，對(duì)行業(yè)動(dòng)量現(xiàn)象的研究更是寥寥無(wú)幾。 本文以深滬兩市1995-2003年的股票交易數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，探討了行業(yè)動(dòng)量交易策略的特征。結(jié)果表明短期內(nèi)行業(yè)動(dòng)量利潤(rùn)在我國(guó)股市上是存在的。為了研究行業(yè)動(dòng)量策略的適用性以及投資者在不同環(huán)境下的心理和行為狀態(tài)，本文還分期研究了行業(yè)動(dòng)量交易策略，發(fā)現(xiàn)其結(jié)果大為不同，并由此推斷投資者對(duì)市場(chǎng)狀況的好壞是敏感

4、的。 為了探索行業(yè)動(dòng)量收益與個(gè)股動(dòng)量收益的關(guān)系，本文對(duì)比研究了個(gè)股動(dòng)量交易策略在整個(gè)股票市場(chǎng)以及單一行業(yè)內(nèi)部的應(yīng)用情況。發(fā)現(xiàn)個(gè)股動(dòng)量策略與行業(yè)動(dòng)量策略在超額收益模式上存在一定的差異，但是其數(shù)量并沒(méi)有通過(guò)成對(duì)樣本均值檢驗(yàn)，他們所產(chǎn)生的超額收益在數(shù)量上是沒(méi)有顯著差異的，這說(shuō)明兩者并非截然無(wú)關(guān)，但這還需要進(jìn)一步的研究。在各個(gè)行業(yè)內(nèi)部應(yīng)用個(gè)股動(dòng)量策略時(shí)，幾乎都會(huì)有部分J-K組合產(chǎn)生了超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益。由于行業(yè)內(nèi)部檢驗(yàn)自然排除了行業(yè)

5、影響，我們可以推斷行業(yè)因素并非產(chǎn)生動(dòng)量利潤(rùn)的主要源泉。本文還發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣的現(xiàn)象：4-2（周）組合在很多行業(yè)內(nèi)相對(duì)顯著，在行業(yè)動(dòng)量策略和全體樣本的個(gè)股動(dòng)量策略下也是如此，這也是我國(guó)股票市場(chǎng)上的一個(gè)異象。 贏者策略和輸者策略是研究動(dòng)量策略時(shí)必為關(guān)注的內(nèi)容，由于中國(guó)特殊的股市特征和交易制度，以探討投資者心理及行為為目的，本文對(duì)行業(yè)贏者策略和行業(yè)輸者策略進(jìn)行了更為詳細(xì)的對(duì)比分析，這是本文在研究思路上的一個(gè)創(chuàng)新。結(jié)果表明，贏者組合的慣性