中國(guó)股市噪聲交易實(shí)證研究.pdf

1、國(guó)內(nèi)圖書分類號(hào)： F830.91 學(xué)校代碼： 10213 國(guó)際圖書分類號(hào)：658 . 密級(jí)：公開 管理學(xué)博士學(xué)位論文 管理學(xué)博士學(xué)位論文 （同等學(xué)力人員） （同等學(xué)力人員） 中國(guó)股市噪聲交易實(shí)證研究 博 士 研 究 生 ： 李為 導(dǎo) 師 ： 王蘇生 教授 申 請(qǐng) 學(xué) 位 ：

2、 管理學(xué)博士 學(xué) 科 ： 管理科學(xué)與工程 所 在 單 位 ： 深圳研究生院 答 辯 日 期 ： 2013 年 1 月 授予學(xué)位單位 ： 哈爾濱工業(yè)大學(xué) 摘 要 - I - 摘 要 由于信息不對(duì)稱，政府和投資者的博弈是一種獨(dú)裁者博弈模式，有限理性的噪聲交易者和非完全理性的噪聲交易者占很大的比重，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者都有從眾心理，我國(guó)股市存在著傳統(tǒng)金融理論（CAPM、EMH、MPT）無(wú)法解釋的金融異象：由于投資者認(rèn)知偏

3、差造成的從眾心理和“羊群效應(yīng)”，投資者的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足以及股票市場(chǎng)上的動(dòng)量效應(yīng)和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)效應(yīng)等。本文從我國(guó)股市的實(shí)際出發(fā)，利用現(xiàn)代行為金融學(xué)有關(guān)噪聲交易的理論，采用文獻(xiàn)分析法、對(duì)比分析法和實(shí)證分析法對(duì)我國(guó)股市噪聲交易的成分、杠桿效應(yīng)和正反饋交易進(jìn)行了實(shí)證研究。 對(duì)噪聲交易的理論進(jìn)行了論述。包括噪聲交易理論的由來(lái)，以及噪聲交易的本質(zhì)和內(nèi)涵，并對(duì)噪聲交易的風(fēng)險(xiǎn)和行為機(jī)制進(jìn)行了界定。討論了 DSSW 模型和噪聲交易者的生成和獲利機(jī)制。討論

4、了 BSV、DHS 和 HS 理論，以解釋投資者的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足，以及股票市場(chǎng)上的動(dòng)量效應(yīng)和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)效應(yīng)。在分析中國(guó)股市噪聲交易類型的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)股市的發(fā)展態(tài)勢(shì)分析了中國(guó)股市噪聲交易的特殊表現(xiàn)：大幅波動(dòng)、高換手率、受政策影響大等。 研究了我國(guó)股市噪聲交易的成分。以方差比檢驗(yàn)（Variance-Ratio Test, VRT）為基礎(chǔ)來(lái)構(gòu)造一個(gè)噪聲成分檢驗(yàn)（Noise Composition Test, NCT）指標(biāo)，并以此做縱向分

5、析，考察中國(guó)股票市場(chǎng)在股改前和股改后的噪聲成分。同時(shí)以近似全流通的股票和整個(gè)大盤做了橫向比較。 研究了我國(guó)股市噪聲交易的杠桿效應(yīng)。我國(guó)股票市場(chǎng)存在噪聲交易的行為常常受到政策的干擾。而行業(yè)特征的區(qū)間受到杠桿效應(yīng)影響不同?；跍?300 行業(yè)指數(shù)，利用 ARMA-GARCH 模型分析了滬深的各個(gè)代表性行業(yè)指數(shù)的波動(dòng)性，GARCH（1, 1）模型中各行業(yè)的 a+ ? 均小于 1 且非常接近 1，表明各個(gè)行業(yè)的GARCH 過程是寬平穩(wěn)的， 行

6、業(yè)的波動(dòng)呈現(xiàn)集聚性和持續(xù)性， 外部的沖擊對(duì)條件方差的影響具有持久性。TARCH（1, 1）和 EGARCH（1, 1）模型較好地說明各種外部因素對(duì)各行業(yè)的沖擊影響，表現(xiàn)為杠桿效應(yīng)和非對(duì)稱性效應(yīng)，且模型都消除了ARCH 效應(yīng)。這兩個(gè)模型都說明了各行業(yè)間均存在明顯的杠桿效應(yīng)，“利壞消息”沖擊比等量的“利好消息”沖擊會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)的的波動(dòng)。 過度的噪聲交易特別是正反饋交易是引起我國(guó)股市大起大落的主要原因。選用包括上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)，中小板