股票市場價值函數(shù)實證研究.pdf

1、經(jīng)典金融學基于“理性人”假設，認為個體不確定條件下的決策嚴格遵守期望效用模型。然而從Allais在1953所提出的Allais悖論開始，實驗經(jīng)濟學在個體選擇與決策方面發(fā)現(xiàn)了諸多與期望效用理論不一致的“異象”，尋找新的替代理論來解釋這些異象逐漸成為金融學的研究熱點。在已提出的眾多理論中，由2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主、著名心理學家Kahneman及其合作者Tversky在1979年提出的前景理論被公認為最具有影響力。前景理論是描述性的，隨

2、著該理論在金融、消費、政府決策以及交通出行等領域得到了越來越廣泛的應用，對其進行實證檢驗也變得日益重要。
　　 價值函數(shù)是前景理論的核心組成部分，用以刻畫決策者對于收益和損失的主觀感受。前景理論的價值函數(shù)具有三個重要的特點：價值的載體是財富的改變，而不是最終狀態(tài)；價值函數(shù)在收益時是凹的，體現(xiàn)風險回避，在損失時是凸的，體現(xiàn)風險尋求；決策者對財富變化的態(tài)度是損失的影響要大于收益。因此，價值函數(shù)呈現(xiàn)S形狀。
　　 以前對前景理

3、論的實證研究基本上通過心理學實驗來進行，而且是針對決策者個體進行的。本文在回顧了前景理論產(chǎn)生背景和發(fā)展的基礎上，詳細介紹了價值函數(shù)的基本特征、參考點、損失厭惡系數(shù)等。針對價值函數(shù)的特征，以十個國家股票市場的整體投資者為研究對象，采用EGARCH模型提取到達市場上的信息流作為財富改變的代理變量，利用兩階段冪函數(shù)型作為價值函數(shù)的表現(xiàn)形式，對十個國家股票市場上綜合指數(shù)的日收益率數(shù)據(jù)進行了實證研究。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)各國股票市場上價值函數(shù)均呈現(xiàn)反S形

4、狀的，與多數(shù)心理實驗中個體決策者表現(xiàn)價值函數(shù)呈S形狀迥然有別。本文認為價值函數(shù)呈現(xiàn)反S形狀的原因在于由證券市場特殊的價格運行規(guī)律所導致的整體投資者的追漲殺跌行為。損失厭惡系數(shù)除了中國和奧地利以外，都大于1，出現(xiàn)這種情況和這兩個國家股票市場的投機度較高有關。
　　 和以前利用心理學實驗對前景理論的檢驗相比，本文的研究方法克服了以前心理學實驗受的實驗對象、實驗數(shù)據(jù)限制等缺點。另外，本文樣本的數(shù)據(jù)量比較大，數(shù)據(jù)也不受投資者個人因素的影