核準制下中國股市IPO“抑價”成因及實證研究.pdf

1、發(fā)行抑價是中國和國外證券市場新股上市（initial public offering，簡稱IPO ）過程中普遍存在的異?，F(xiàn)象，國內(nèi)外眾多學(xué)者從不同角度對IPO發(fā)行抑價的成因進行了大量的理論和實證研究。目前，大量的研究都是從發(fā)行人的角度去研究發(fā)行人的降價發(fā)行行為，其中具有代表性的理論是Welch等的信號顯示理論和Rock的“贏家的詛咒”理論。 由于中國股市與外國股市存在巨大的差異，特別是在投資者的行為方面，中國投資者更加不理性。所

2、以在中國股市環(huán)境下，造成IPO發(fā)行“抑價”的原因并不一定是發(fā)行人的降價發(fā)行行為，更主要的是投資者的不理性行為。 首先，參照Welch模型和研究思路，考慮監(jiān)管對發(fā)行抑價動機的影響，本文進行了新的博弈模型構(gòu)建，檢驗市場環(huán)境對發(fā)行人IPO抑價發(fā)行動機的影響，指出在中國的市場環(huán)境下，發(fā)行人是缺乏抑價發(fā)行動機的。運用Logistic模型進行實證檢驗，結(jié)果表明信號顯示模型對中國股市IPO“抑價”的解釋性不強。對Rock模型的實證檢驗也表明“

3、贏家的詛咒”也不能很好的解釋中國股市IPO“抑價”。 其次，參照Sherman的詢價模型和研究思路，考慮被詢價者信息反饋影響IPOs發(fā)行價格和信息不收集者的價值預(yù)期這兩個新的假設(shè)前提下，本文進行了新的模型構(gòu)建。分析了詢價發(fā)行對IPO“發(fā)行抑價”的影響，推導(dǎo)了最優(yōu)的詢價者數(shù)量、詢價成本以及最優(yōu)的發(fā)行價格。與Sherman的研究結(jié)論不同，本文指出即使在單期發(fā)行中，詢價發(fā)行也能顯著降低逆向選擇成本，進而顯著降低發(fā)行“抑價”。

4、再次，本文運用行為金融理論，指出由于受到歷史因素、認知能力、承銷商、機構(gòu)投資者、市場投機者、政府的影響，中國股市投資者的行為是缺乏理性的。在這樣的市場背景下，發(fā)行人并不會降價發(fā)行，而是更有可能溢價發(fā)行。中國股市IPO“抑價”的主要原因是投資者的不理性行為。 在進行了前面的理論和實證研究的基礎(chǔ)上，最后本文運用多因素模型進行逐步回歸，實證了造成中國股市IPO“抑價”的主要因素，得到了一些有價值的結(jié)論。IPO“發(fā)行抑價”程度與發(fā)行價格