中國(guó)股市IPO抑價(jià)實(shí)證分析——以創(chuàng)業(yè)板為例.pdf

1、IPO(Initial Public Offerings首次公開募股)是指上市公司首次在市場(chǎng)上公開發(fā)行自己的股票。它是股份有限公司進(jìn)入股票市場(chǎng)的起點(diǎn)。新股的發(fā)行較為有力的解決了股份有限公司發(fā)展過(guò)程中資金供求矛盾的問(wèn)題。特別是創(chuàng)業(yè)板的開板，很好的緩解了中小企業(yè)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資金短缺且融資困難的現(xiàn)象，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展與繁榮。
　　在整個(gè)IPO環(huán)節(jié)中最重要的就是新股定價(jià)。新股的定價(jià)效率直接影響到新股的發(fā)行上市以及后續(xù)交易。十九世紀(jì)

2、七八十年代就有很多西方學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，新股上市后第二日的收盤價(jià)遠(yuǎn)高于最初的定價(jià)，致使一、二級(jí)市場(chǎng)之間存在著巨大的超額收益。也就產(chǎn)生了所謂的“IPO抑價(jià)之謎”。
　　IPO抑價(jià)的情況存在于許多國(guó)家的證券市場(chǎng)上，中國(guó)也不例外。并且中國(guó)的證券市場(chǎng)于上個(gè)世紀(jì)九十年代才建立，與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，不僅發(fā)展時(shí)間短，制度不完善，而且IPO抑價(jià)現(xiàn)象更加嚴(yán)重。
　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新股發(fā)行高抑價(jià)不利于整個(gè)股票市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展。第一、新股發(fā)行上市一般風(fēng)

3、險(xiǎn)較低，這會(huì)為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利提供機(jī)會(huì)。新股的成功上市，意味著大量的申購(gòu)資金匯集到發(fā)行市場(chǎng)，造成交易市場(chǎng)上股價(jià)呈現(xiàn)出畸形的狀態(tài)，刺激投資者進(jìn)行投機(jī)，最終使得資源配置失衡。第二、新股申購(gòu)的高收益可能使很多企業(yè)為了上市而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行造假，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。第三、機(jī)構(gòu)投資者比中小投資者擁有更大的規(guī)模，更加雄厚的資金實(shí)力，風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制也更加完備，使得他們?cè)诿鎸?duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)有更多的投資策略，即便遇到異?，F(xiàn)象，也能及時(shí)止損。那么IPO高抑價(jià)帶

4、來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最終影響的是散戶投資者的利益。
　　因此，采取必要的措施控制中國(guó)IPO抑價(jià)的現(xiàn)象，減少市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)，對(duì)于維護(hù)中小投資者的切身利益乃至促進(jìn)證券市場(chǎng)合理有效運(yùn)行都具有非常重要的意義。
　　那么在中國(guó)股票市場(chǎng)上，新股發(fā)行抑價(jià)率過(guò)高究竟是源于發(fā)行市場(chǎng)的故意低定價(jià)還是交易市場(chǎng)存在大量投機(jī)？IPO抑價(jià)的影響因素究竟有哪些？這些都是值得探討的問(wèn)題。
　　本文是基于理論研究上的實(shí)證分析。全文一共分為六個(gè)部分。第一部分描述了文章

5、的選題背景、研究意義、研究方法和技術(shù)路線，并對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述進(jìn)行了回顧和總結(jié)。從總括的角度闡述為什么要研究IPO抑價(jià)現(xiàn)象以及本文將如何進(jìn)行分析。第二部分除了介紹創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)歷年的發(fā)展情況外，還從不對(duì)稱信息、行為金融學(xué)和其他學(xué)派三個(gè)層面分別對(duì)IPO抑價(jià)的相關(guān)理論進(jìn)行闡述。第三部分是對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展?fàn)顩r和IPO抑價(jià)現(xiàn)狀進(jìn)行介紹。第四部分則是選取了資本市場(chǎng)、所處行業(yè)、公司績(jī)效、承銷商以及投資者行為這五個(gè)層面的十六個(gè)指標(biāo)進(jìn)行研究，并假定分析該指

6、標(biāo)是如何影響IPO抑價(jià)。其中引入了所處行業(yè)和承銷商聲譽(yù)這兩個(gè)虛擬變量。第五部分是以2009年10月30日至2016年12月31日在創(chuàng)業(yè)板上市的剔除異常數(shù)據(jù)的425只股票為研究對(duì)象，構(gòu)建隨機(jī)邊界模型和多元回歸模型，并進(jìn)行多重共線性和異方差的修正，最后建立相應(yīng)的回歸模型。實(shí)證研究表明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)主要是二級(jí)市場(chǎng)投資者過(guò)度投機(jī)所造成的。此外，文章中假設(shè)的變量中有十個(gè)指標(biāo)通過(guò)檢驗(yàn)并與前文假設(shè)一致。其中，發(fā)行時(shí)間間隔、凈資產(chǎn)收益率、市盈率、