中國股市IPO抑價實證分析——以創(chuàng)業(yè)板為例.pdf

1、IPO(Initial Public Offerings首次公開募股)是指上市公司首次在市場上公開發(fā)行自己的股票。它是股份有限公司進入股票市場的起點。新股的發(fā)行較為有力的解決了股份有限公司發(fā)展過程中資金供求矛盾的問題。特別是創(chuàng)業(yè)板的開板，很好的緩解了中小企業(yè)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資金短缺且融資困難的現(xiàn)象，促進了資本市場的發(fā)展與繁榮。
　　在整個IPO環(huán)節(jié)中最重要的就是新股定價。新股的定價效率直接影響到新股的發(fā)行上市以及后續(xù)交易。十九世紀

2、七八十年代就有很多西方學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，新股上市后第二日的收盤價遠高于最初的定價，致使一、二級市場之間存在著巨大的超額收益。也就產(chǎn)生了所謂的“IPO抑價之謎”。
　　IPO抑價的情況存在于許多國家的證券市場上，中國也不例外。并且中國的證券市場于上個世紀九十年代才建立，與其他發(fā)達國家相比，不僅發(fā)展時間短，制度不完善，而且IPO抑價現(xiàn)象更加嚴重。
　　從長遠來看，新股發(fā)行高抑價不利于整個股票市場的繁榮與發(fā)展。第一、新股發(fā)行上市一般風

3、險較低，這會為市場無風險套利提供機會。新股的成功上市，意味著大量的申購資金匯集到發(fā)行市場，造成交易市場上股價呈現(xiàn)出畸形的狀態(tài)，刺激投資者進行投機，最終使得資源配置失衡。第二、新股申購的高收益可能使很多企業(yè)為了上市而對財務(wù)報表進行造假，嚴重損害了投資者的利益。第三、機構(gòu)投資者比中小投資者擁有更大的規(guī)模，更加雄厚的資金實力，風險防范機制也更加完備，使得他們在面對潛在風險時會有更多的投資策略，即便遇到異?，F(xiàn)象，也能及時止損。那么IPO高抑價帶

4、來的風險最終影響的是散戶投資者的利益。
　　因此，采取必要的措施控制中國IPO抑價的現(xiàn)象，減少市場套利機會，對于維護中小投資者的切身利益乃至促進證券市場合理有效運行都具有非常重要的意義。
　　那么在中國股票市場上，新股發(fā)行抑價率過高究竟是源于發(fā)行市場的故意低定價還是交易市場存在大量投機？IPO抑價的影響因素究竟有哪些？這些都是值得探討的問題。
　　本文是基于理論研究上的實證分析。全文一共分為六個部分。第一部分描述了文章

5、的選題背景、研究意義、研究方法和技術(shù)路線，并對國內(nèi)外文獻綜述進行了回顧和總結(jié)。從總括的角度闡述為什么要研究IPO抑價現(xiàn)象以及本文將如何進行分析。第二部分除了介紹創(chuàng)業(yè)板市場歷年的發(fā)展情況外，還從不對稱信息、行為金融學(xué)和其他學(xué)派三個層面分別對IPO抑價的相關(guān)理論進行闡述。第三部分是對中國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展狀況和IPO抑價現(xiàn)狀進行介紹。第四部分則是選取了資本市場、所處行業(yè)、公司績效、承銷商以及投資者行為這五個層面的十六個指標進行研究，并假定分析該指

6、標是如何影響IPO抑價。其中引入了所處行業(yè)和承銷商聲譽這兩個虛擬變量。第五部分是以2009年10月30日至2016年12月31日在創(chuàng)業(yè)板上市的剔除異常數(shù)據(jù)的425只股票為研究對象，構(gòu)建隨機邊界模型和多元回歸模型，并進行多重共線性和異方差的修正，最后建立相應(yīng)的回歸模型。實證研究表明創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價主要是二級市場投資者過度投機所造成的。此外，文章中假設(shè)的變量中有十個指標通過檢驗并與前文假設(shè)一致。其中，發(fā)行時間間隔、凈資產(chǎn)收益率、市盈率、