中國證券市場微觀行為研究——基于行為金融和復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)的分析.pdf

1、該研究以上市公司、投資者、證券價格等市場微觀行為為對象，分析在既定的市場結(jié)構(gòu)下，證券市場微觀行為形成機(jī)制和運(yùn)行特點，從而為人們深入的認(rèn)識證券市場內(nèi)部運(yùn)作提供借鑒和參考。對證券市場微觀行為的研究不僅有利于了解金融市場的本質(zhì)特性，更有利于金融市場的內(nèi)在規(guī)律的發(fā)現(xiàn)。 目前，國內(nèi)外對證券市場微觀行為的研究工作著重于理論分析和實證研究。這些研究工作卻陷入了這樣的困境：數(shù)學(xué)表達(dá)越來越復(fù)雜，變量越來越多，然而卻無法分析在存在不穩(wěn)定因素時決策需

2、要的信息。真實的證券市場不是機(jī)器，而是一個有生命的系統(tǒng)，系統(tǒng)內(nèi)不是簡單的線性關(guān)系。數(shù)千上市公司、數(shù)千萬投資者做出的決策是相互影響的，從而決定證券市場的價格行為，導(dǎo)致市場的興衰。復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)理論為研究證券市場提供了又一種嶄新的方法，人們認(rèn)識到，證券市場是一個社會經(jīng)濟(jì)有機(jī)體的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，證券交易機(jī)制也不是原來那種封閉的機(jī)械運(yùn)動和線性的簡單系統(tǒng)，而是開放的、有復(fù)雜結(jié)構(gòu)的、具有自適應(yīng)性的、非線性復(fù)雜巨系統(tǒng)。 該文經(jīng)過檢驗，發(fā)現(xiàn)政策對投資者

3、的交易頻率有顯著的影響，直接影響投資者交投的活躍程度及入市的意愿。交易頻率高的投資者所獲取的投資回報大大低于交易頻率低的投資者，而過高的交易頻率必然會導(dǎo)致高昂的交易成本，加之個人投資者不可避免的心理偏差，會使投資者追漲殺跌，降低投資收益，對投資者財富造成侵害。從經(jīng)濟(jì)博弈論的角度分析中國證券市場，投資者間的不完全信息動態(tài)博弈的特征十分鮮明。政、證券交易所、上市公司、中介機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和個體投資者構(gòu)成多方不完全信息下的動態(tài)博弈格局。上市公

4、司盡力掩飾自己的質(zhì)量瑕疵信號，力求傳遞給投資者有利于己方的信號。投資者隨著時間區(qū)間擴(kuò)展表現(xiàn)出一種“謹(jǐn)慎的看漲情緒”。遵循外界信息預(yù)測的投資者將會因為過度頻繁交易而繳納過多傭金卻對其贏利沒有任何幫助。 由于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一個復(fù)雜系統(tǒng)，使用實證研究和數(shù)理分析是不夠的。該文運(yùn)用行為金融定性分析和復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)實驗推定相結(jié)合的方法，對中國證券市場微觀行為進(jìn)行深入探討。該文通過對中國證券市場個體投資者、機(jī)構(gòu)投資者的行為分析，結(jié)合前期所做的對上市