融資結(jié)構(gòu)理論與人力資本集中型企業(yè)權(quán)威分配的研究.pdf

1、融資結(jié)構(gòu)理論從上個世紀50年代以來獲得了長足的發(fā)展,它的起點就是發(fā)表于1958年的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論的著名論文.此后,對于資本結(jié)構(gòu)(在本文中,資本結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)不再做細致的區(qū)分,大體上通用)的討論持續(xù)了將近半個世紀.1958年的文章之所以指明了以后資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的方向,主要是因為它采取了一般的經(jīng)濟學(xué)的研究方法,這是財務(wù)學(xué)上的一個突破.對融資結(jié)構(gòu)理論的考察絲毫也離不開對企業(yè)理論的研究.在本文中,筆者一直強調(diào)兩條線索,一是以MM定理為起點

2、的融資結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展進程,一是討論以新古典廠商為起點的企業(yè)理論.MM定理的提出以及其嚴格的假設(shè)前提是與新古典廠商模型相一致的,之后,代理理論揭示出企業(yè)內(nèi)部存在的激勵問題,證明了激勵與融資結(jié)構(gòu)之間緊密的聯(lián)系.然而,代理理論卻無法解釋企業(yè)內(nèi)部權(quán)威的來源問題,這不但是企業(yè)理論的一個重要主題,也是融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的一個重要根源.以哈特為首的一批經(jīng)濟學(xué)家發(fā)展出了建立在控制權(quán)基礎(chǔ)上的融資結(jié)構(gòu)模型,這些模型的基礎(chǔ)是企業(yè)權(quán)威來源于對物質(zhì)資本的所有權(quán).隨

3、著現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展,物質(zhì)資本在企業(yè)發(fā)展中地位開始下降,尤其是一些以人力資本為主要特征的企業(yè),企業(yè)家對市場機會的敏銳洞察力和組織才能常常是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵.以Rajan和Zingales為代表的企業(yè)權(quán)力理論注意到了這一問題,并提出了對企業(yè)權(quán)威來源的新解釋.本文的一個創(chuàng)新就在于筆者率先以企業(yè)權(quán)力理論為基礎(chǔ)構(gòu)建了一個融資結(jié)構(gòu)模型,這一模型不但吸收了控制權(quán)模型的概念,也吸收了代理理論提出的激勵問題,同時,它的基礎(chǔ)又建立在權(quán)力理論之上的.從某種角度上