中國股市的市場狀態(tài)實證研究.pdf

1、建立在許多假設基礎之上的市場微觀結構理論描述了市場價格的形成過程，刻畫了市場均衡時市場狀態(tài)之間的內生關系。人們關心的問題是:理論模型是否能夠很好的描述實際市場狀態(tài)之間的關系？如果不能，需要在哪些方面對理論模型做進一步的完善？具有中國特色的限價委托市場，其市場狀態(tài)的特點如何，其他因素是如何影響市場狀態(tài)？這些問題都丞待研究者加以解決。
　　本文以我國滬深股票市場狀態(tài)為考察對象，借助限價委托單簿數(shù)據(jù)，依托微觀結構模型，研究股票市場狀態(tài)的

2、日內模式、不同狀態(tài)之間的相互影響以及信息不對稱和投資者訂單選擇對市場狀態(tài)的影響，為建立適合我國股票市場的微觀結構模型提供經驗依據(jù)。采用限價委托單簿數(shù)據(jù)是因為它不僅匯集了大量公開的交易數(shù)據(jù)，而且還反映了投資者的決策信息。
　　本文的研究內容主要包括以下幾個部分:首先，依照實證分析內容對其理論成果進行了較為詳細的歸納和文獻綜述，為實證分析做好鋪墊;其次，研究了市場流動性、波動性以及包括指令不平衡程度在內的市場活躍程度的日內模式，比較了

3、滬深兩市市場狀態(tài)和市場效率的差異;第三，以市場流動性為中心，分別從時間序列和橫截面角度研究了市場狀態(tài)之間的線性和非線性影響，尤其探討了指令不平衡程度與其他狀態(tài)之間的關系;第四，計算了滬深市場信息不對稱程度，包括信息事件發(fā)生概率、不同類型交易者到達速率以及信息交易概率，比較了我國與其他市場信息交易概率不同的原因，并研究了信息不對稱對我國市場狀態(tài)的線性和非線性影響;最后，探討了我國投資者訂單選擇與市場狀態(tài)之間的相互影響以及投資者在不同市場狀

4、態(tài)下訂單選擇的傾向性。
　　通過上述研究，本文得到了以下主要結果:
　　(1)在日內模式方面，我國滬深市場狀態(tài)的日內模式基本一致，但滬市和深市在相同日內時段的市場狀態(tài)存在較大差異，例如滬深市場價差的日內模式都是L型，但上交所價差小于深交所價差;與世界主要交易市場模式相比較，中國股票市場中既有與之日內模式相同的狀態(tài)變量，也有不相同的，例如我國市場的L型日內波動與歐美市場的波動U型波動不同，交易量的U型模式則與之相同。此外，本文

5、還發(fā)現(xiàn)我國股市價格生成效率在日內有一定的改進，但是改進幅度不大，整體而言市場效率不如歐美等發(fā)達國家。
　　(2)無論是橫截面還是時間序列的角度看，市場狀態(tài)變量之間有比較顯著的影響。從截面角度看，市場波動和價格與流動性截面負相關，而交易量和指令不平衡與流動性截面正相關;從時間序列看，滯后一期的市場波動和指令不平衡分別與流動性正相關和負相關。本文還發(fā)現(xiàn)市場狀態(tài)之間存在較為顯著的非線性影響，如市場波動和市場活躍程度對流動性呈現(xiàn)出U型非線

6、性影響，價格存在類似“√”的非線性影響，指令不平衡則是倒U型的非線性影響。
　　(3)在信息不對稱的研究中，發(fā)現(xiàn)我國滬深兩市信息不對稱程度相同，但與國外市場比較較低，主要原因是知情交易者到達頻率較低而非知情交易者到達頻率較高。信息不對稱對市場狀態(tài)的影響比較顯著，其中信息不對稱與市場流動性負相關，與市場波動正相關，與成交筆數(shù)和指令不平衡程度負相關。此外，本文還發(fā)現(xiàn)信息不對稱對市場狀態(tài)的影響呈非線性性;信息交易概率較低時，信息不對稱對

7、市場狀態(tài)幾乎沒有影響，反之影響較大。
　　(4)投資者訂單選擇與市場狀態(tài)之間相互影響。買方比例較高或者較低時的買賣價差要比買賣比例相當時小;隨著買方(賣方)市場深度增加(減低)，買方投資者傾向于提交市價訂單，賣方投資者傾向于提交限價訂單;我國投資者更傾向于在流動性較小和波動較大時選擇市價訂單。
　　本文可能的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面:第一，在研究我國股票市場狀態(tài)之間相互影響時，考慮了指令不平衡程度，首次區(qū)分了變量的截面和