大股東控制權(quán)私利與盈余管理研究.pdf

1、大股東控制權(quán)私利是委托代理問題的子話題。Shleifer和Vishny(1997)鮮明的指出，投資者法律保護(hù)不完善的市場中，公司的主要代理問題是大股東和小股東之間的利益沖突。在中國這樣新興加轉(zhuǎn)軌的市場，大股東普遍控股和投資者法律保護(hù)不足共存，控制權(quán)私利問題頗為值得關(guān)注。在大股東的強(qiáng)勢控制之下，上市公司的管理層可能只是大股東影子和利益代表，股東與經(jīng)理人之間的契約關(guān)系在一定程度上演化出大股東與小股東之間的契約關(guān)系。本文借助契約理論分析，從交

2、易費(fèi)用與契約不完備性、信息不對稱、大股東控制能力、機(jī)會主義動機(jī)以及管制等方面構(gòu)建控制權(quán)私利的分析框架，解讀控制權(quán)私利和大股東的影響。 為了更為完整的呈現(xiàn)大小股東委托代理沖突的圖景，論文進(jìn)一步考察控制權(quán)私利向盈余管理的延伸。Fan和Wong(2002)發(fā)現(xiàn)大股東能夠控制上市公司的經(jīng)營管理的時(shí)候，同樣能夠控制其會計(jì)信息的生產(chǎn)和提供。私利傷及其他投資者的合法權(quán)益，與資本市場的健康發(fā)展相悖，也必然受到監(jiān)管部門、外部股東等的監(jiān)督和約束。面

3、對種種壓力，大股東的超強(qiáng)控制力將向會計(jì)信息領(lǐng)域延伸，借助盈余管理掩飾和維護(hù)豐厚的控制權(quán)私利，換言之，他們會利用會計(jì)語言為自己辯解。 基于以上的分析框架，本文選取股改之前的資金占用和股改之后非公開發(fā)行(折價(jià))，通過理論分析和實(shí)證研究考察了控制權(quán)私利與基于私利的盈余管理問題。股權(quán)分置改革之前，股權(quán)分置帶來大股東利益實(shí)現(xiàn)方式的異化，資金占用就是其控制權(quán)私利方式之一。股改之后大小股東的利益有所趨同，但是新的控制權(quán)私利方式也可能出現(xiàn)，基于

4、大小股東委托代理沖突視角的分析表明，操控發(fā)行折價(jià)是大股東獲取控制權(quán)私利的方式之一。本文通過股改前后兩種典型的利益輸送實(shí)證分析了大股東行為因素對控制權(quán)私利的影響，結(jié)果表明只要大股東的控制能力依舊、機(jī)會主義動機(jī)仍然存在，通過信息不對稱、交易復(fù)雜性以及法律不完善等的掩護(hù)，大股東控制權(quán)私利總會找到其實(shí)現(xiàn)方式，只不過隨著市場環(huán)境的變化，控制權(quán)私利方式會有所不同。股權(quán)分置改革是約束控制權(quán)私利的必要而非充分條件。論文進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，大股東為了掩飾和維

5、護(hù)控制權(quán)私利，操控上市公司實(shí)施盈余管理。在控制了虧損、再融資、公司規(guī)模等變量之后，研究結(jié)果顯示大股東資金占用越多，越操控上市公司向上盈余管理；與其他公司相比，非公開發(fā)行的公司盈余管理程度更高。非公開發(fā)行樣本的回歸結(jié)果表明，盡管不能確定盈余管理的方向，但是大股東參與認(rèn)購的公司實(shí)施了更多的盈余管理。這印證了盈余管理是企業(yè)代理問題在會計(jì)呈報(bào)上的反映(雷光勇、劉慧龍，2006)，并且扮演了為大股東控制權(quán)私利服務(wù)的角色。 本文的可能貢獻(xiàn)包