考慮噪音交易影響下的套利研究.pdf

1、有效市場(chǎng)理論認(rèn)為理性套利者的無風(fēng)險(xiǎn)套利行為會(huì)始終將噪音交易者淘汰出局、將價(jià)格偏差糾正,從而保證市場(chǎng)有效。但是噪音交易理論和有限套利理論對(duì)該論述提出了質(zhì)疑,噪音交易理論論證了噪音交易者可以獲得正的收益,并在市場(chǎng)中長(zhǎng)期存活。而有限套利理論也論證了由于噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)等因素的存在,理性投資者的套利行為對(duì)糾正價(jià)格偏差的作用是極其有限的。在這種情況下,本文分析了噪音交易對(duì)價(jià)格行為的影響及其對(duì)套利的約束限制,并進(jìn)一步在考慮噪音交易的影響下,對(duì)相關(guān)套利

2、問題(套利交易中的組合配置問題,套利策略中的配對(duì)交易)進(jìn)行研究及實(shí)證。全文分成四個(gè)部分進(jìn)行分析探討:
　　 (1)本文先就噪音交易者的長(zhǎng)期生存問題及噪音交易的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行介紹,通過封閉式基金折溢價(jià)及超額波動(dòng)性的測(cè)算對(duì)噪音交易在中國的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行了描述。其后我們構(gòu)建了噪音交易的衡量方式,對(duì)滬深300指數(shù)的成分股進(jìn)行了噪音交易的測(cè)算,并對(duì)其特征進(jìn)行了分析。最后我們對(duì)噪音交易與證券市場(chǎng)的價(jià)格行為之間進(jìn)行了相關(guān)關(guān)系分析和向量自回歸(VA

3、R)模型研究,相關(guān)系數(shù)的分析表明噪音交易與同期的波動(dòng)性、流動(dòng)性均存在顯著的正相關(guān)性。而基于噪音交易和價(jià)格行為指標(biāo)建立起向量自回歸(VAR)模型表明:噪音交易是一把“雙刃劍”,它提高了交投活躍程度,同時(shí)卻擴(kuò)大了價(jià)格波動(dòng)幅度。
　　 (2)在保證金交易框架下,本文構(gòu)建了一個(gè)噪音交易對(duì)套利約束導(dǎo)致有限套利的模型。在該模型中,噪音交易使無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)(確定收斂的價(jià)差)變得具有風(fēng)險(xiǎn),套利者的套利行為受限,其在有套利能力的時(shí)候并不會(huì)采取全

4、力糾正價(jià)格偏差。同時(shí),我們求得了套利交易者在該框架下最優(yōu)投資策略的一階條件,并對(duì)該策略進(jìn)行了模擬分析。結(jié)果表明:當(dāng)最初的價(jià)格偏離較小,且同時(shí)預(yù)期價(jià)格會(huì)以一個(gè)很大的概率進(jìn)一步較大下跌時(shí),套利者在初期就會(huì)傾向不投資。當(dāng)最初的價(jià)格偏離足夠大,以至于價(jià)格會(huì)以一個(gè)很大的概率回調(diào)而不會(huì)進(jìn)一步下跌時(shí),套利者在初期就會(huì)傾向較大投資。雖然套利者面對(duì)的是確定收斂的套利機(jī)會(huì),但由于噪音交易的影響,套利者多數(shù)情況下并不會(huì)全力投入資金糾正價(jià)格偏差。
　　

5、 (3)考慮噪音交易者風(fēng)險(xiǎn),本文構(gòu)建了確定收斂?jī)r(jià)差路徑上采取頭寸金額對(duì)沖方式進(jìn)行套利的組合配置模型。分別通過變分法和HJB方程求解,獲得了該框架下套利者的最優(yōu)組合配置策略,該最優(yōu)組合配置策略是價(jià)差偏離均衡價(jià)差的差值、剩余時(shí)間、價(jià)差均值回復(fù)系數(shù)、價(jià)差波動(dòng)性、資產(chǎn)的波動(dòng)性、資產(chǎn)與價(jià)差的相關(guān)系數(shù)的函數(shù)。其后,我們對(duì)該最優(yōu)組合配置策略框架下的策略特征及收益特征進(jìn)行了分析。在該最優(yōu)配置策略下,套利者持有的套利頭寸會(huì)隨著價(jià)差的偏離先增大,但當(dāng)價(jià)差偏

6、離超出特定臨界值后套利者開始削減頭寸;套利過程中任何時(shí)候的套利收益均值均大于等于無風(fēng)險(xiǎn)收益,然而還是存在套利收益小于無風(fēng)險(xiǎn)收益甚至虧損的情況,但該狀況的概率會(huì)隨投資期的增長(zhǎng)而下降。對(duì)價(jià)差路徑和套利收益的分析顯示,在最優(yōu)組合配置策略下,價(jià)差均值距離實(shí)際均衡價(jià)差較小及價(jià)差波動(dòng)性較小的價(jià)差路徑在最優(yōu)組合配置策略下往往相對(duì)有較大的套利收益。
　　 (4)考慮噪音交易對(duì)套利的約束進(jìn)而對(duì)價(jià)差的影響,基于傳統(tǒng)的配對(duì)交易策略,我們構(gòu)建了動(dòng)態(tài)調(diào)整