eva 的股票期權(quán)激勵機制探討

1、``````基于EVA的股票期權(quán)激勵機制探討曾憲文（山東大學(xué)管理學(xué)院，山東濟南，250011）摘要：摘要：在委托代理關(guān)系中，企業(yè)所有者和經(jīng)營者的目標(biāo)函數(shù)存在差異，由此產(chǎn)生代理成本，需要對經(jīng)營者進行相應(yīng)的激勵。然而，基于傳統(tǒng)業(yè)績評價而實施的股票期權(quán)存在一些弊端。本文探索將股票期權(quán)嫁接到EVA平臺之上，提出了基于經(jīng)濟附加值(EVA)的經(jīng)理人股票期權(quán)激勵方案，以期能更有效地解決激勵問題。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：激勵機制；代理成本；股票期權(quán)；經(jīng)濟附加值

2、作者簡介作者簡介：曾憲文，山東大學(xué)管理學(xué)院博士生。中圖分類號：F830.9文獻標(biāo)識碼：A引言引言現(xiàn)代公司的一個基本特征是所有權(quán)和控制權(quán)（經(jīng)營權(quán)）的分離，由此產(chǎn)生了所有者與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系。按照委托代理理論，在兩權(quán)分離的情況下，企業(yè)經(jīng)營者的目標(biāo)函數(shù)與所有者的目標(biāo)函數(shù)存在差異。由于信息不對稱、責(zé)任不對等、激勵不相容和契約不完備等問題的存在，代理人通過“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”實現(xiàn)自身利益最大化，由此產(chǎn)生代理成本（Jensen、Mec

3、kling，1976）。為了解決代理問題，需要設(shè)計一套機制來約束經(jīng)營者的機會主義行為，保證企業(yè)目標(biāo)不偏離股東利益。通常的措施就是強化公司治理，包括組織治理和市場治理，如加強內(nèi)部的權(quán)力制衡機制（董事會、監(jiān)事會、股東會、經(jīng)理層）和外部的市場競爭機制（職業(yè)經(jīng)理人市場、證券市場、產(chǎn)品市場、接管市場等），但這并不能保證預(yù)期目標(biāo)的實現(xiàn)。由于經(jīng)理人工作的特殊性，單純的外部監(jiān)督并不能保證他一定能盡自身的最大努力來經(jīng)營企業(yè)，因此還需要建立經(jīng)營者的激勵機制

4、，通過科學(xué)地設(shè)計薪酬合同，使經(jīng)理人自覺忠于職責(zé)，以最大限度地降低代理成本。通常的做法是使經(jīng)理人承擔(dān)一定的風(fēng)險，同時分享部分剩余，比如給予經(jīng)理人一定的股票期權(quán)，從而將經(jīng)理人的收入與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績掛鉤，以盡可能縮小經(jīng)理人與股東的目標(biāo)差異。然而，基于傳統(tǒng)業(yè)績評價的股票期權(quán)存在著股市非充分有效、股價與基礎(chǔ)價值脫節(jié)、業(yè)績評價忽視資本成本等問題，有必要對這一激勵機制進行重新設(shè)計。本文在引入創(chuàng)新型的業(yè)績評價方法——經(jīng)濟附加值(EVA)的基礎(chǔ)上，提出了

5、一個基于EVA的經(jīng)理人股票期權(quán)激勵方案，以期能更有效地解決委托代理問題。EVA是企業(yè)業(yè)績評價和促進股東財富增長更有效的方法是企業(yè)業(yè)績評價和促進股東財富增長更有效的方法EVA是20世紀(jì)80年代在美國興起的一種價值取向的業(yè)績評價指標(biāo)，它是在扣除了包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本在內(nèi)的全部資本成本的經(jīng)營回報，計算時需要經(jīng)過多項調(diào)整，以克服GAAP帶來的扭曲。EVA的思想淵源就是經(jīng)濟利潤，最早可追溯到亞當(dāng)斯密、Hamilton、Marshall等

6、經(jīng)濟學(xué)家。20世紀(jì)20年代，AlfredSloan在通用汽車公司實施了類似EVA的管理體系，20世紀(jì)50年代通用電器公司和杜邦公司也引入了類似的管理思想或管理方式。20世紀(jì)60年代，MertonMiller和FrancoModigliani發(fā)展了公司價值理論，為EVA奠定了理論基礎(chǔ)。1965年，沃頓商學(xué)院的DavidSolomons將剩余收益引入業(yè)績衡量，推動了EVA的發(fā)展。20世紀(jì)80年代由Stern和Stewart發(fā)展成為一整套管理

7、體系，建立了一個咨詢公司SternStewart&Co.并注冊了商標(biāo)。他們稱EVA是以價值為基礎(chǔ)，優(yōu)于每股收益、投資回報率等會計指標(biāo)，能夠用于評價公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營業(yè)績、投資和并購、內(nèi)部激勵機制設(shè)計和內(nèi)部業(yè)績評價的單一指標(biāo)。EVA也被稱為“當(dāng)今最熱門的財務(wù)理念”，是“創(chuàng)造財富的鑰匙”，世界上許多大公司如可口可樂公司、索尼公司、西門子公司等都實行了EVA管理及相應(yīng)的激勵機制。EVA的本質(zhì)在于充分考慮了權(quán)益資本的機會成本，是對經(jīng)營業(yè)績真實的

8、一種逼近。從股東的角度看，公司只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為股東帶來價``````這三種方法用公式表示為：（1）%BXEVA?（2）%%BXEVAYEVA???（3）%()eBBYEVAEI????，是目標(biāo)紅利。EI是超額EVA增量，等于實際EVA增量減去預(yù)1ttEVAEVAEVA????eB期EVA增量。在現(xiàn)代EVA紅利計劃中，分配比重Y%＝目標(biāo)紅利EVA區(qū)間（EVA區(qū)間是指股東投資回報為零并由此導(dǎo)致經(jīng)

9、營者紅利為零的實際EVA增量與預(yù)期EVA增量差額的絕對值）。公式（3）和（2）相比沒有本質(zhì)的區(qū)別，只是提高了努力的起點和達到最高努力水平的收斂速度。對現(xiàn)代EVA紅利計劃可做進一步改進。當(dāng)時，確定一個固定增量將業(yè)績分檔為EVAEI???，，…，，…。相應(yīng)地，分紅比例分別提(]EIEI??(2]EIEI????((1)]EIiEIi?????高到，，…，，…。當(dāng)經(jīng)營業(yè)績落在區(qū)間時，%Y??%2Y??%Yi??((1)]EIiEIi?????

10、紅利。1(%)((1))iBBYiEVAEIi??????????(%)()(1)2eBYiEVAEIii??????????從X紅利計劃、XY紅利計劃到現(xiàn)代EVA紅利計劃，用于衡量財富創(chuàng)造的指標(biāo)從EVA變成甚至，從股東財富的角度看則經(jīng)過了、、的過程，對財富的追求和創(chuàng)EVA?2EVA?V?2V?3V?造動機逐步強化。和EI的引入，克服了直接以EVA為考核指標(biāo)導(dǎo)致的前任和現(xiàn)任之間的“責(zé)任轉(zhuǎn)移”問EVA?題，以及不同市場環(huán)境帶來的“非公平繼

11、承”問題。單純的歷史比較也是有缺陷的，EI的計算如果不以同業(yè)經(jīng)營水平為參照也就失去了意義。所以處于類似經(jīng)營環(huán)境的企業(yè)經(jīng)理報酬不應(yīng)只關(guān)注本企業(yè)的價值創(chuàng)造，還應(yīng)將其他企業(yè)的經(jīng)營狀況納入?yún)⒄障?。?）橫向比較法。橫向比較法是相對業(yè)績比較，亦即標(biāo)尺競爭（yardstickcompetition）。同一行業(yè)中企業(yè)的不同經(jīng)營業(yè)績除了受到經(jīng)營者行為和特定外生因素影響之外，還受到行業(yè)性共同因素（如市場需求、技術(shù)進步、宏觀政策）等的制約，單個企業(yè)的EVA

12、并不一定是經(jīng)營者努力水平的充足統(tǒng)計量。對某一特定企業(yè)而言，其他企業(yè)的EVA水平含有關(guān)于該企業(yè)經(jīng)理人行動的有價值的信息。假定市場里同質(zhì)的企業(yè)有I個，對第個企業(yè)引入增值率，同業(yè)平均EVA增iiiiEVATC??值率，紅利方案可以取。0iiEVAIC????00()iiBBuTC?????當(dāng)然獲取其他企業(yè)的EVA水平等信息是有成本的，可能需要借助專業(yè)咨詢公司的幫助，對上市公司，隨著企業(yè)信息披露程度的提高，獲取這些信息的成本會降低。如果同業(yè)EV