我國農(nóng)產(chǎn)品期貨漲跌幅制度的效應(yīng)研究——以小麥期貨和棉花期貨為例.pdf

1、漲跌停制度設(shè)置的最初目的是為了降低市場(chǎng)的波動(dòng)性，但是漲跌停板制度的實(shí)施到底有沒有起到理想中的降低波動(dòng)性的作用還有待證實(shí)，同時(shí)可能由于實(shí)施了漲跌停板反而產(chǎn)生了負(fù)面影響，即阻礙價(jià)格發(fā)現(xiàn)和市場(chǎng)的流動(dòng)性。因此是否設(shè)定漲跌停板，設(shè)置什么幅度的漲跌停板顯得異常重要。目前，有相當(dāng)部分的證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)監(jiān)管者已經(jīng)設(shè)定了漲跌停板，也有相當(dāng)部分的證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)沒有設(shè)定此制度，同時(shí)，國內(nèi)外的學(xué)者對(duì)實(shí)施漲跌停板的效用的研究結(jié)果也都不盡相同，分析原因主要有

2、兩種：一是選擇的研究對(duì)象不同，即選擇的樣本不同，來自不同的交易所；二是研究方法不同，即數(shù)據(jù)處理和實(shí)證模型選擇不同。
　　 我國的期貨市場(chǎng)伴隨著改革開放的進(jìn)程，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，從草創(chuàng)到整頓，再到今天的規(guī)范發(fā)展，經(jīng)過了10多年的風(fēng)雨歷程。期貨交易量呈恢復(fù)性增長(zhǎng)并連創(chuàng)新高，2008年的成交量相比2004年增加了3.5倍左右，交易額相對(duì)增加了48倍左右，期貨品種有所增加。同時(shí)，期貨市場(chǎng)經(jīng)過多年的試點(diǎn)和培育，其功能被越來越多的企業(yè)和投資

3、者認(rèn)同，其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也日益顯現(xiàn)。2007年是我國期貨市場(chǎng)發(fā)展過程中具有重大轉(zhuǎn)折意義的一年。國務(wù)院新頒布的《期貨交易管理?xiàng)l例》進(jìn)一步明確了期貨行業(yè)的金融屬性，強(qiáng)化了對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與管理。同時(shí)金融期貨的推出將會(huì)使期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大的變化，市場(chǎng)參與者將更加的多元化，市場(chǎng)功能作用將會(huì)進(jìn)一步放大，我國期貨市場(chǎng)迎來了巨大的發(fā)展機(jī)遇。
　　 我國的農(nóng)產(chǎn)品期貨自2004年以來的交易量平穩(wěn)占

4、到國內(nèi)期貨市場(chǎng)份額的74％以上，交易額的市場(chǎng)份額也保持國內(nèi)期貨市場(chǎng)的50％左右，交易品種一直在根據(jù)市場(chǎng)需求在變化，農(nóng)產(chǎn)品期貨品種也由2003年的6個(gè)交易品種擴(kuò)大到2008年的13個(gè)品種，已經(jīng)成為我國期貨市場(chǎng)的主要組成部分。
　　 本文想證實(shí)的是我國現(xiàn)行的漲跌停制度對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的效用，選取我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)推出時(shí)間較長(zhǎng)，運(yùn)行平穩(wěn)，具有代表性的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種硬麥、強(qiáng)麥、棉花為實(shí)例，對(duì)漲跌停板制度現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。通過EXCEL把各

5、合約交易數(shù)據(jù)組成連續(xù)合約日交易數(shù)據(jù)，對(duì)合約的收益進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)、ARCH檢驗(yàn)，并利用了線性回歸模型檢驗(yàn)了漲跌停板的實(shí)施是否阻礙了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，用了GARCH模型檢驗(yàn)漲跌停板的實(shí)施是否減小了波動(dòng)性，用非參數(shù)k-w檢驗(yàn)和Mann-WhitneyU檢驗(yàn)漲跌停板是否影響了流動(dòng)性。
　　 檢驗(yàn)結(jié)果表明，強(qiáng)麥漲幅限制阻礙了期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；硬麥和棉花的漲跌跌幅限制存在波動(dòng)性溢出效應(yīng)；強(qiáng)麥期貨的跌幅限制了市場(chǎng)的流動(dòng)性。并針對(duì)