外匯風(fēng)險存在風(fēng)險溢酬嗎——基于隨機貼現(xiàn)因子的研究.pdf

1、本文對外匯風(fēng)險定價的理論問題進行了探討。通過構(gòu)建基于隨機貼現(xiàn)因子框架的理論模型，本文發(fā)現(xiàn)：當匯率作為投資性資產(chǎn)的價格時，外匯的風(fēng)險溢酬取決于預(yù)期匯率變動與本國隨機貼現(xiàn)因子的相關(guān)性；當匯率作為兩國間消費性資產(chǎn)的相對價格時，匯率的變化反映了兩國貨幣測度的比值。綜合來看，外匯的風(fēng)險溢酬取決于兩國經(jīng)濟的相對波動以及兩國經(jīng)濟的相關(guān)性。當兩國經(jīng)濟平穩(wěn)運行，風(fēng)險分散渠道暢通時，外匯風(fēng)險溢酬近似于零；當經(jīng)濟危機爆發(fā)時，一國經(jīng)濟劇烈波動，外匯風(fēng)險溢酬也將

2、隨之出現(xiàn)劇烈變化。兩國經(jīng)濟相關(guān)性的減小將加劇外匯風(fēng)險溢酬的波動。不同匯率標價法下計算同一對貨幣間的外匯風(fēng)險溢酬時，需要進行方差調(diào)整以匹配不同貨幣測度的轉(zhuǎn)換。 本文使用1993年至2007年英鎊兌美元、澳元兌美元和日元兌美元的即期匯率和遠期匯率驗證了本文的理論模型。與傳統(tǒng)文獻記載的外匯風(fēng)險溢酬具有自相關(guān)和顯著條件異方差的結(jié)論不同，本文的研究發(fā)現(xiàn)，在樣本期內(nèi)，英磅兌美元、澳元兌美元的外匯風(fēng)險溢酬近似于白噪聲；美元兌日元的外匯風(fēng)險溢酬

3、盡管存在自相關(guān)和條件異方差，但其異方差性來源于經(jīng)濟的短期沖擊，因而也是非持久的。 本文最后考察了外匯風(fēng)險的風(fēng)險因子。簡單的相關(guān)系數(shù)檢驗和格蘭杰因果檢驗難以從外匯風(fēng)險溢酬中提取出相關(guān)的風(fēng)險因子。然而，通過隨機貼現(xiàn)因子模型，采用廣義矩法估計，本文發(fā)現(xiàn)，盡管宏觀因子對短期匯率的變動影響并不顯著，但是微觀市場變量，即股價變化和利率變化，能夠影響匯率的變化。在美元標價法下，一國匯率的變動取決于貨幣發(fā)行國與美國的相對利差，還取決于貨幣發(fā)行國