股權(quán)溢酬之謎新解：基于美國(guó)家庭面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究.pdf

1、美國(guó)家庭一生消費(fèi)遵循倒U型曲線，這樣的一個(gè)消費(fèi)方式可以解決宏觀理論界的一個(gè)謎題:股權(quán)溢酬之謎:微觀家庭消費(fèi)的波動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于宏觀數(shù)據(jù)顯示的波動(dòng)，部分的解釋了債券的低收益率;另外微觀家庭在一生中消費(fèi)有一個(gè)由少到多再減少的過程，決定了一個(gè)家庭一生的時(shí)間貼現(xiàn)率是隨著時(shí)間推移變動(dòng)的，變動(dòng)的時(shí)間貼現(xiàn)率緩解了股權(quán)溢價(jià)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)數(shù)值的壓力。本文作者使用美國(guó)家庭收入調(diào)查(PSID)和美國(guó)家庭消費(fèi)調(diào)查(CEX)兩個(gè)數(shù)據(jù)庫構(gòu)造一個(gè)長(zhǎng)面板數(shù)據(jù)(1980-2

2、008)，對(duì)上述的猜想進(jìn)行驗(yàn)證。作為對(duì)照，模型就選用提出股權(quán)溢酬之謎的那篇Mehra的1985年的文章中的基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)模型(C-CAPM)。結(jié)論為，當(dāng)僅僅考慮家庭層面的消費(fèi)，而非宏觀層面的人均消費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的參數(shù)值從Mehra的103降到了20。這就說明，家庭層面的消費(fèi)有更大的不確定性，所以股權(quán)資產(chǎn)需要提供更大的收益率來吸引家庭的投資。在上面的基礎(chǔ)上，如果再加入時(shí)間貼現(xiàn)率的變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡值就降到2.54。背后的機(jī)制就在于消費(fèi)的另一