股權溢酬之謎新解：基于美國家庭面板數(shù)據(jù)的實證研究.pdf

1、美國家庭一生消費遵循倒U型曲線，這樣的一個消費方式可以解決宏觀理論界的一個謎題:股權溢酬之謎:微觀家庭消費的波動要遠遠大于宏觀數(shù)據(jù)顯示的波動，部分的解釋了債券的低收益率;另外微觀家庭在一生中消費有一個由少到多再減少的過程，決定了一個家庭一生的時間貼現(xiàn)率是隨著時間推移變動的，變動的時間貼現(xiàn)率緩解了股權溢價對風險厭惡系數(shù)數(shù)值的壓力。本文作者使用美國家庭收入調查(PSID)和美國家庭消費調查(CEX)兩個數(shù)據(jù)庫構造一個長面板數(shù)據(jù)(1980-2

2、008)，對上述的猜想進行驗證。作為對照，模型就選用提出股權溢酬之謎的那篇Mehra的1985年的文章中的基于消費的資產(chǎn)定價模型(C-CAPM)。結論為，當僅僅考慮家庭層面的消費，而非宏觀層面的人均消費，風險厭惡的參數(shù)值從Mehra的103降到了20。這就說明，家庭層面的消費有更大的不確定性，所以股權資產(chǎn)需要提供更大的收益率來吸引家庭的投資。在上面的基礎上，如果再加入時間貼現(xiàn)率的變動，風險厭惡值就降到2.54。背后的機制就在于消費的另一