中國股票IPO的價格發(fā)現(xiàn)功能研究.pdf

1、上個世紀(jì)90年代初，上海和深圳兩個證券交易所的相繼成立，標(biāo)志著中國資本市場的起步。在不到20年的時間里，中國的股票市場獲得了突飛猛進的發(fā)展。到目前為止形成了主板市場、中小板市場以及B股市場等多層次的市場體系，所交易的品種涉及到股票、債券、基金和權(quán)證等多個品種，同時，投資者的數(shù)量也在飛速增長，截止2008年底，中國股民數(shù)量已達(dá)到1.3億人。 股票IPO市場是股票市場的源頭，作為股票的發(fā)行市場，它是交易市場的基礎(chǔ)和前提，有了發(fā)行市場

2、的股票供應(yīng)，才能有流通市場的股票交易。股票IPO市場的發(fā)行種類、數(shù)量和發(fā)行方式?jīng)Q定著流通市場的規(guī)模和運行。股票IPO市場所具備的基本功能在于投融資、價格發(fā)現(xiàn)、資源配置和信息生產(chǎn)，其中，價格發(fā)現(xiàn)功能是一個極為重要的功能。股票市場的價格發(fā)現(xiàn)是指，通過股票買賣雙方的相互作用，使被交易股票的價格或收益率得以確定的過程。 中國股票市場起步較晚，其發(fā)展歷史較發(fā)達(dá)國家相對短暫，但新股的發(fā)行速度十分迅速。在股票IPO市場中價格發(fā)現(xiàn)問題是一個倍受

3、關(guān)注的焦點問題，涉及到了監(jiān)管者、發(fā)行人、承銷商和投資者等各個市場主體的利益。本文對中國股票IPO價格發(fā)現(xiàn)功能的研究，將有助于證券部門更為有效、合理地制定市場監(jiān)管政策，明確市場發(fā)展目標(biāo)與改革方向，也有助于股票發(fā)行人、投資者以及投資銀行在實務(wù)操作過程中的規(guī)范運作和理性操作，提升中國股票IP0市場價格發(fā)現(xiàn)的效率。 本文在借鑒國內(nèi)外已有研究的基礎(chǔ)上，首先回顧了有關(guān)股票IPO價格發(fā)現(xiàn)的相關(guān)理論；接著探討了中國股票IPO的價格發(fā)現(xiàn)過程及影響

4、因素；然后借鑒國內(nèi)外學(xué)者對市場有效假說的實證檢驗方法，對中國股票IPO市場，即一級市場的弱勢有效性進行實證檢驗，以證明中國股票IPO市場的價格發(fā)現(xiàn)效率；最后針對中國股票IPO價格發(fā)現(xiàn)過程中產(chǎn)生的價格異象，進行多因素的回歸分析，指出造成中國股票IPO價格異象的影響因素，并提出相應(yīng)的政策建議。 通過研究，本文得到以下三點研究結(jié)論：首先，監(jiān)管者、發(fā)行人、承銷商和投資者等市場主體之間不同的利益目標(biāo)對中國股票IPO的價格發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生了不同的影

5、響。核準(zhǔn)制和保薦制的實行更加有利于股票IPO價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，同時，中國投資者普遍素質(zhì)不高，抑制了中國股票IPO價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。其次，實證檢驗表明，新股上市首日的回報率并不服從隨機游走模型，中國股票IPO市場并未達(dá)到弱勢有效，間接說明了中國股票IPO的價格發(fā)現(xiàn)效率不高。最后，影響我國新股發(fā)行抑價的因素主要來自于政府及監(jiān)管機關(guān)、發(fā)行人、承銷商和投資者四個不同方面。 針對研究結(jié)論，本文提出了如下政策建議：(1)強化市場的理性理

6、念，培育成熟的市場主體。使市場各主體在理性原則的指導(dǎo)下開展市場交易活動。(2)大力發(fā)展資本市場，積極引導(dǎo)市場的多元投資行為。從根本上解決金融產(chǎn)品匱乏的局面，促使金融產(chǎn)品的供需均衡，防止資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。(3)提高核準(zhǔn)過程的透明度，減少多余環(huán)節(jié)，縮短審批時間。這樣除了可以減少腐敗的產(chǎn)生外，還可以降低核準(zhǔn)成本，提高工作效率。(4)由發(fā)行的核準(zhǔn)制逐步過度到注冊制。核準(zhǔn)制畢竟只是一種過渡措施，就發(fā)達(dá)國家成熟市場的經(jīng)驗來看，完全市場化的注冊制是一種