基于大股東控制的融資約束對(duì)中國(guó)上市公司投資行為影響的實(shí)證研究.pdf

1、本文系統(tǒng)地回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于融資約束、投資-現(xiàn)金流以及大股東控制下投資行為的相關(guān)研究文獻(xiàn)。并采用理論及實(shí)證分析兩種方法對(duì)基于大股東控制的融資約束對(duì)上市公司投資行為影響展開研究。
　　 在理論分析中，本文借用K-Z融資約束模型進(jìn)行理論推導(dǎo)分析，并基于我國(guó)大股東控制的現(xiàn)狀，在模型中加入超額收益率函數(shù)對(duì)原有模型進(jìn)行重構(gòu)。通過(guò)理論分析發(fā)現(xiàn)：由于信息不對(duì)稱、交易成本而產(chǎn)生的內(nèi)外部資本成本差異會(huì)引起企業(yè)投資不足現(xiàn)象的發(fā)生。但是，通過(guò)理論推導(dǎo)得

2、出融資約束與投資-現(xiàn)金流敏感性之間并非只是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，即融資約束導(dǎo)致企業(yè)投資不足存在一定的前提條件。同時(shí)，大股東控制權(quán)對(duì)于企業(yè)過(guò)度投資的影響也并非單一關(guān)系，具有一定的區(qū)間分布特征，在不同的區(qū)間可能表現(xiàn)為“隧道效應(yīng)”或“利息趨同效應(yīng)”。
　　 在實(shí)證分析中，有別于以往的研究工作，本文將企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資、實(shí)物投資同時(shí)作為被解釋變量，選取綜合規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、利息保障倍數(shù)等多項(xiàng)指標(biāo)對(duì)融資約束進(jìn)行描述，并利用回歸模型對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資

3、和實(shí)物投資同時(shí)進(jìn)行描述性分析和回歸檢驗(yàn)。回歸結(jié)果表明：實(shí)物投資受到企業(yè)融資因素以及成長(zhǎng)性的影響；而長(zhǎng)期股權(quán)投資更多受到企業(yè)投資機(jī)會(huì)的影響。
　　 本文還從融資約束、第一大股東性質(zhì)以及第一大股東控股程度對(duì)樣本進(jìn)行分組回歸分析。回歸結(jié)果表明：①對(duì)于實(shí)物投資而言，采用凈資產(chǎn)收益率和利息保障倍數(shù)作為融資約束的代理變量的回歸結(jié)果表明：融資約束與投資-現(xiàn)金流敏感性之間存在正相關(guān)關(guān)系，但利用綜合規(guī)模作為代理變量的結(jié)果表明：其兩者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系