大股東控制下股權代理沖突對上市公司投資決策影響的實證研究.pdf

1、投資決策是指公司在給定資本約束情況下對可能的投資項目進行有效選擇。投資決策作為公司成長的主要動因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎，將直接影響公司的融資決策和股利決策，由此影響公司的經(jīng)營風險、盈利水平以及資本市場對其經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的評價。因此，就價值創(chuàng)造而言，投資決策是公司三大財務決策中最重要的決策。由于歷史原因，“一股獨大”一直是我國股權結構的基本特征，股權的集中使得大股東有足夠的激勵對經(jīng)營者進行監(jiān)督，在一定程度上避免股權分散情況下股東

2、的“搭便車”行為；與此同時，集中的股權使大股東取得對公司的控制權，理性經(jīng)濟人的自利天性與機會主義行為促使他們利用公司控制權攫取控制權私人收益，損害中小股東的利益。由于貨幣資本和實物資本投入所形成的、對企業(yè)的成長和發(fā)展具有決定性影響力的控制性資源，是產(chǎn)生控制權收益的基本來源。當司法制度和執(zhí)法機構還難以對投資者形成強有力的保護時，具有自利天性的控股股東通過影響上市公司投資決策攫取控制權私人收益將不可避免地發(fā)生。 通過構建在大股東控制

3、下，大股東與經(jīng)營者之間的博弈模型，研究發(fā)現(xiàn)我國大股東和經(jīng)營者的最優(yōu)選擇是合謀攫取控制權私人收益。然后基于企業(yè)投資理論，構建大股東與中小股東代理沖突下的企業(yè)投資模型，并考慮中小股東的聯(lián)合制衡作用，發(fā)現(xiàn)大股東的控制權私人收益和共享收益共同影響公司投資決策。隨著大股東持股比例的增加，其攫取控制權私人收益的能力越來越強，同時其承擔非效率投資損失的比例也越來越大，因此，上市公司投資規(guī)模隨著大股東持股比例的增加呈現(xiàn)先升后降的趨勢。最后，基于我國A股