控制權(quán)特征對民營上市公司并購績效的影響——基于EVA指標(biāo).pdf

1、并購作為資本市場上經(jīng)久不衰的一項(xiàng)活動，其績效深受經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境以及企業(yè)內(nèi)部微觀環(huán)境的影響?？刂茩?quán)理論的發(fā)展與完善，為研究并購績效提供了新的視角，本文從這個角度出發(fā)，深入研究兩者的關(guān)系，以期為規(guī)范并購行為提供建議。
　　 本文在回顧已有研究的基礎(chǔ)上，對我國民營上市公司的并購績效展開分析，并結(jié)合其控制權(quán)特征，探討最終控制人的控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)以及兩者分離度等對并購績效的影響；而后提出4個相關(guān)假設(shè)，選取我國證券市場樣本并設(shè)計(jì)實(shí)證模型進(jìn)行驗(yàn)

2、證，根據(jù)驗(yàn)證結(jié)果，結(jié)合我國實(shí)際，對我國并購市場提出一些政策與建議。
　　 在研究方法上，本文將實(shí)證與規(guī)范相結(jié)合：一方面，對并購動機(jī)、并購績效以及我國民營上市公司的控制權(quán)特征進(jìn)行規(guī)范分析，發(fā)現(xiàn)我國的民營企業(yè)與大多東亞國家類似，存在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離，這種分離往往使最終控制人更傾向于獲取私人利益，而其獲取動機(jī)又會隨著其他股東制衡能力的提高而減弱；另一方面，本文選取了深市、滬市上滿足條件的45家在2005年度發(fā)生并購的民營上市公司

3、作為研究樣本，利用色諾芬數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)、和訊網(wǎng)以及樣本公司并購前后5年的財(cái)務(wù)報(bào)告搜集整理數(shù)據(jù)，計(jì)算出每個樣本公司2003年至2008年的EVA值，得出4組考察期間不同的數(shù)據(jù)并分別進(jìn)行回歸分析，以驗(yàn)證并購績效的變化與控制權(quán)特征之間的關(guān)系。
　　 通過以上研究，本文得出以下結(jié)論：目前我國的民營上市公司進(jìn)行的并購行為在短期內(nèi)給上市公司帶來了績效的增長，但是長期的看，這種增長最后都回落了。也就是說，并購并沒有給收購公司本

4、身帶來持續(xù)的績效增長。然而收購行為卻仍然此起彼伏，可以認(rèn)為，這是由于我國的民營上市公司普遍存在著最終控制人與其他股東的代理問題。這種代理問題的表現(xiàn)隨著控制權(quán)的變化而顯著發(fā)生變化，總體上講，表現(xiàn)為“侵害--激勵--侵害”的效應(yīng)。在本文的研究中，并未發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流權(quán)與并購績效的正向關(guān)系，筆者分析，這是由于發(fā)生并購行為的民營上市公司中普遍存在現(xiàn)金流權(quán)較低的現(xiàn)象。也正因此，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離對并購績效的影響在本文的研究中也不明顯。研究還發(fā)現(xiàn)，第

5、二股東的股權(quán)對最終控制人的制衡能力能對并購績效產(chǎn)生顯著影響，制衡能力越高，績效越好。最后值得一提的是，在并購后第二年，最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)對并購績效的影響都與常年顯著不同，其現(xiàn)金流權(quán)與并購績效表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，本文認(rèn)為，這正是造成后來的并購績效不升反降的原因。
　　 本文的研究新意在于：采用EVA指標(biāo)來評價(jià)民營上市公司的主并績效；結(jié)合民營上市公司的控制權(quán)特征進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其對并購績效有顯著影響，且并購后第二年的影響