可轉(zhuǎn)債融資對管理者控制權私有收益的影響研究.pdf

1、在我國上市公司中，所有者缺位現(xiàn)象導致企業(yè)的實際控制權流入不持股或少量持股的內(nèi)部管理者手中，管理者傾向于利用控制權攫取控制權私有收益，從而侵害了股東權益。因此，本文通過探討如何挑選融資方式來合理配置企業(yè)控制權，從而對管理層實施有效激勵約束，已經(jīng)成為新的時代背景下我國公司治理領域亟待解決的現(xiàn)實問題。近年來，可轉(zhuǎn)債市場在我國發(fā)展迅速，可轉(zhuǎn)債融資是繼股權融資及債權融資外又一主要的融資方式。在這個大背景下，本文分析了可轉(zhuǎn)債融資對公司治理的作用，重

2、點探討可轉(zhuǎn)債融資對于管理者控制權私利的影響。
　　 我們選擇2002年及以后年份發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司樣本作為原始的樣本，先對影響管理者控制權私利的因素進行因子分析，得出主要作用因素，然后研究這些因素對管理者控制權私利的影響效應。實證研究結(jié)果表明:公司慣性因子、資本結(jié)構因子和公司監(jiān)督因子與管理層控制權私利呈正相關關系;現(xiàn)金流量因子與管理層控制權私利呈弱性負相關關系。然后本文將研究重點轉(zhuǎn)向可轉(zhuǎn)債融資對上市公司管理者控制權私利的治理效應上

3、，本文選用69家采用可轉(zhuǎn)債融資方式的上市公司數(shù)據(jù)以及相應對照組公司數(shù)據(jù)進行實證檢驗。對上述公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債前后兩年的管理者控制權私利水平進行比較后發(fā)現(xiàn)，管理者的在職消費水平和自由現(xiàn)金流量水平均有所改善。對比于采用股權融資和債權融資的上市公司，采用可轉(zhuǎn)債融資方式上市公司管理者的在職消費水平和自由現(xiàn)金流量水平明顯偏低。上述結(jié)論表明上市公司采用可轉(zhuǎn)債融資方式的確能有效降低管理者控制權私利水平。
　　 本文研究結(jié)論給予我們的啟示是，發(fā)行可